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2022年6月29日北京時間20:00至22:00，金融經濟學頂刊Journal of Financial Economics主編、美國密歇根大學工商管理講席教授（University of Michigan）金融經濟學家Toni Whited（托尼·懷特德）應邀分享了自己關于“Taxes Depress Corporate Borrowing: Evidence from Private Firms”的最新研究。該講座是2022年經濟學“主編面對面”會議第二模塊“主編系列專題講座”的第七場，由北京交通大學經濟管理學院主辦，愛思唯爾集團和經管之家論壇協辦，通過Zoom在線會議、Bilibili平臺、經管之家視頻號在線直播。本場講座由北京交通大學經濟管理學院肖迪副教授主持，特邀北京大學博雅特聘教授劉曉蕾、中山大學戴蕓副教授為點評嘉賓。會議吸引了1971位觀眾在線參與，其中Zoom會議室參會143人，經管之家視頻號觀看1640人次，Bilibili平臺觀看188人次。

金融經濟學頂刊Journal of Financial Economics主編專題講座開啟

北京交通大學經濟管理學院肖迪副教授主持

Toni Whited教授目前是密歇根大學戴爾·戴克馬(DaleL.Dykema)工商管理教授，她于1990年獲得普林斯頓大學(Princeton University)經濟學博士學位，與本·伯南克合作。她曾任西方金融協會主席(Western Finance Association)，現任金融經濟學頂刊Journal of Financial Economics主編。Whited教授在頂級經濟和金融雜志上發表了40多篇文章。她的研究涉及金融摩擦對企業投資的影響、計量誤差的計量經濟學解決方案、企業現金政策、動態模型的結構估計和貨幣政策等主題。她因在Journal of Financial Economics上發表公司金融(corporate finance)方向頂級文章而獲得詹森獎(Jensen Prize)，并因在Journal of Financial Economics上發表公司金融(corporate finance)方向頂級文章而兩次獲得布拉特爾獎(Brattle Prize)。

在本次講座中，Toni Whited教授以“Taxes Depress Corporate Borrowing: Evidence from Private Firms”為主題進行了學術分享。講座從一個經典的問題出發：即稅收是提高還是降低了企業的杠桿率？引人入勝地講述了如何利用州層面企業所得稅稅率的變化來重新審視稅收與企業杠桿率之間的關系。與之前的研究相反，Toni Whited教授的研究證明減稅后企業杠桿率上升的情況主要針對小型私營企業，但對大型企業杠桿率水平的影響較小。更進一步，Toni Whited教授使用了一個估計的動態均衡模型，在模擬各項沖擊的情況下表明，減稅會導致更高的違約門檻，從而降低信貸利息差，這些影響超過了稅收利息減免所帶來的損失，并導致企業更高的最優杠桿率水平。上述結論對于有嚴格違約條件的企業，如小型私營企業格外明顯，而大型私營企業的杠桿率并不因為稅收立法而改變。最后，Toni Whited教授通過固定公司和年份層面的面板模型利用2011年到2017年資產規模達100萬美元以上且持續存在的私營企業數據作為樣本，分樣本實證估計了動態均衡模型中生產函數的曲率、沖擊的標準差、資產折舊率、資本調整成本以及固定運行成本等，印證了上述分析的正確性。

Toni Whited教授分享最新研究成果

隨后，北京大學博雅特聘教授、光華管理學院金融系系主任,金融及會計系劉曉蕾教授、中山大學嶺南學院金融學戴蕓副教授分別進行了點評。北京大學劉曉蕾教授對Toni Whited教授在稅收領域的創新性研究表達了贊賞，表明以往研究多從企業最優資本結構與增加稅收保護帶來的受益與破產預期成本間的關系、稅收收益(利息稅盾)預測稅收與杠桿之間存在正相關關系兩個方面對于企業成本收益情況進行研究，指出Toni Whited教授的研究開創性的考慮了企業所得稅成本問題。但研究在怎樣衡量“債務成本的稅收敏感性”、減稅本身具有的內生性以及減稅后企業信用風險增加、增稅后結構不顯著等三個問題上需要進一步說明。此外，她進一步對安慰劑檢驗中包含沒有經歷稅收變化的州、探究不包括財務困難的私營企業等可研究問題提出了延伸思考和自己的見解。

北京大學博雅特聘教授，金融及會計系劉曉蕾教授精彩點評

中山大學嶺南學院戴蕓副教授借用富蘭克林的名言“這個世界上除了死亡和稅收沒有什么是可以確定的了”來贊賞了Toni Whited教授在該領域中的研究。隨后，戴蕓副教授同樣以經典的公司資本結構權衡理論作為切入點，指出債務中稅盾會提升債務的價值，而財務困境將降低債務的價值。最后，戴蕓副教授指出根據這次分享可以聯想到更多的實證研究方向，如采用規模或公共地位指標衡量杠桿率、對債務融資的依賴和債務安全等指標更新以及可以從供給側重新對于此類企業所得稅問題進行細化研究。

Toni Whited教授對兩位點評人的意見和建議表示感謝和贊許，進而就兩位點評人的意見和外部性減稅與預期效應問題進行了深入的討論和交流。

中山大學嶺南學院金融學戴蕓副教授精彩點評

金融經濟學領域知名學者Toni Whited教授緊緊圍繞“Taxes Depress Corporate Borrowing: Evidence from Private Firms”這一主題，采用私營企業數據以及包含企業資產和債務、企業所得稅等外生沖擊的動態均衡模型，在模擬各項沖擊的情況下表明，減稅會導致更高的違約門檻，從而降低信貸利息差。Toni Whited教授以條理清晰的匯報脈絡、豐富翔實的實證分析，深入淺出地引導觀眾對于所得稅稅盾及其異質性影響有更加深入的理解，令參會者受益匪淺。兩位特邀點評人北京大學劉曉蕾教授、中山大學戴蕓副教授則在總結這一前沿研究的內容與貢獻之后，分別給出可進一步澄清與改進的研究點及相關思路，為參會者提供了更多的思考層面與維度。嚴謹的最新研究、精準的同行點評、多維的參會互動，很好地為參加本次講座的全部人員提供了彼此學習與共同受益的機會。與此同時，該場講座作為主編系列專題講座的最后一場，帶來了金融經濟學領域的精彩講演，點評亦是精辟、到位，與會者都獲益良多，為本年度經濟學“主編面對面”會議劃上圓滿的句號。