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    1月21日，萬達集團又宣布了一樁海外并購交易——出資4500萬歐元購買馬德里競技足球俱樂部（簡稱“馬競”）20%的股份，并進入俱樂部董事會。從這個價格來看，馬競真的很便宜：公司股權整體估值只有2.25億歐元，約合16億人民幣。
    去年馬云出資12億購買恒大足球俱樂部50%的股權。許加印當時在新聞發布會上表示：未來增資擴股40%，恒大總體估值30億元人民幣。
    而英超著名球隊曼聯目前的市值約為26億美元左右。2014年夏天在轉會市場，曼聯僅僅買球員就花了1.5億英鎊，如果簡單地看數字，這些買球員的錢幾乎都夠把整個馬競買下來了。
    如此比較，上個賽季剛剛拿到西甲冠軍的馬競真的是地板價。
    那么，這是不是意味著王健林買球隊的這筆買賣更劃算呢？這涉及到如何看待一樁并購估值的問題。
    用并購的術語來說，對于萬達購買馬競這樁交易，馬云購買恒大股權事件是可比交易，而有明確市值的曼聯則是可比公司。大家認為馬競的價格便宜，是基于與馬云的交易以及曼聯的市值進行比較得出的結論。但這其實是一個偽命題——因為采用可比交易估值法的假設前提是兩個交易確實在公司特點、交易特點、交易背景等方面相似，可以放在一起比較。
    恒大和馬競是兩支無法比較的球隊。
    雖然從球隊實力上來看，馬競的足球比恒大踢的好多了，但恒大現在是中國足球的代表，說到中國球隊大家就會想到恒大，恒大的表現與中國足球的世界形象直接掛鉤。因此恒大估值的溢價相當一部分體現在這支球隊之于中國足球的意義。外國球隊的球踢得再好，始終不如自己國家隊對于中國觀眾的意義大。
    雖然剛剛獲得了西甲冠軍，馬競正在風頭上，但與皇馬和巴薩相比，馬競的實力還是有差距。但回顧馬競的歷史，他們上一次拿聯賽冠軍是在遙遠的1996年，中間曾經降級，重回西甲后是最近兩年才表現轉好，現在馬競的成績其實是歷史高位，之后是不是能有穩定的表現也有待觀察。跟皇馬和巴薩這兩家瘋狂燒錢的球隊相比，馬競要保持上一賽季的好成績不是那么容易，希望萬達不會是一次高位接盤。
    另一個給馬競估值減分的地方是這支球隊的高負債。據悉，馬競俱樂部拖欠政府債務高達2億歐元，總債務接近5億，馬競希望找到合作伙伴，緩解馬競的財政危機。一家企業的估值（enterprise value）不僅僅與股權的價值相關，還與其負債相關，許多中國企業習慣于把股權購買價格等同于公司的整體估值，卻沒有考慮到企業估值當中負債的部分。換句話說，購買了一家企業，也承繼了企業的負債，這些都是并購的成本。
    當然，并購的目的不完全是商業因素的考量。萬達的這次并購，普遍被認為是一種公關策略，可以幫助王健林進入歐洲政商圈，為萬達在西班牙投資打開更多的方便之門。這一點當然沒有疑問，而且這樣做的中國富豪不止一個。據悉，來自中國的公司合力萬盛完成了對荷甲海牙俱樂部的收購，這一收購價格達800萬歐元（約合5767.28萬元人民幣）。據稱，收購的原因之一也是為了打入歐洲商業圈子，畢竟歐洲人熱愛足球。
    出于這個目的考量，馬競是個不錯的標的，只有一點瑕疵：從歷史傳統上來看，馬競的主要球迷都是社會的最底層，而皇馬才是代表了馬德里的貴州榮譽，西班牙上流社會的球迷都支持的是皇馬。
    但不可能找到完美的并購標的，因為能入股一家球隊的機會非常珍貴，不是有錢就能解決的事。比如馬云入股恒大，如果不是馬云來收購，即使出更高的價格，許家印也未必肯賣——馬云的阿里能給恒大足球帶來金錢以外的更大價值。
    收購球隊更多的還是一種情懷產業，不能指望球隊怎么賺錢，正相反，買了球隊就是用來燒錢的。比如著名的俄羅斯大佬阿布買切爾西，就是為了打造一個一流的球隊，當年切爾西的水平還比不過今天的馬競。
    但在這一點上，萬達購買馬競不具有可比性——因為萬達只是購買了20%的股權。盡管有董事會席位，但作為一個少數股東，其實球隊怎么燒錢王健林并不能完全說了算。從這一點來看，馬云入股恒大能獲得的價值更大——因為馬云得到了50%的股權，對球隊的發展有相當份量的話語權，當然，購買控股權也要比購買少數股權付出更高的溢價。
    最后一點，一支球隊的估值反映了球隊的未來價值，并購永遠是在購買標的企業的未來而不是過去。一支球隊的商業化潛質也決定了球隊未來的價值，或者說球隊的估值水平會受到其未來商業化程度的影響。與曼聯這樣的英超球隊相比，馬競的商業價值顯然低很多，考慮到球隊的燒錢屬性，也不太能指望這支球隊上市。雖然萬達能為馬競吸引到一些中國的球迷和贊助商，但和姚明這樣的自己人打入NBA后產生的巨大商業價值相比，馬競之于中國觀眾還是隔了一層。而馬云購買的恒大就不一樣了，其在中國市場商業價值巨大——這就是恒大的估值兩倍于馬競的主要原因。
    總的來說，在有限的并購標的選擇范圍內，馬競是一支性價比非常高的球隊，是萬達帝國全球化布局的重要一步。但僅就估值的角度而言，馬競的便宜絕對是有道理的。
ChinaVenture 2015年01月22日