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    12月26日，四川礦山機(jī)器集團(tuán)公司舉行（以下簡(jiǎn)稱“川礦集團(tuán)”）改制交接儀式，將公司100%股權(quán)交與九鼎投資。根據(jù)九鼎方面回應(yīng)，這是九鼎對(duì)國(guó)企進(jìn)行控股投資的首起案例。
    川礦集團(tuán)始創(chuàng)于1958年，廠區(qū)面積共計(jì)1060畝，擁有員工2000余人，是中國(guó)裝備制造業(yè)大型龍頭企業(yè)之一，其綜合實(shí)力連續(xù)多年位居國(guó)內(nèi)前列。
    研究資料顯示，全球范圍內(nèi)，礦山機(jī)械行業(yè)已經(jīng)處于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的集聚階段后期，其主要增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自于發(fā)展中國(guó)家礦產(chǎn)需求的增加。在中國(guó)，從行業(yè)增速、需求潛力、行業(yè)集中度、技術(shù)及制造水平等方面看，礦山機(jī)械行業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)規(guī)模化階段初期，總體呈現(xiàn)出大產(chǎn)業(yè)、小企業(yè)的局面，行業(yè)內(nèi)龍頭與無(wú)序分散性競(jìng)爭(zhēng)并存。
    通過(guò)兼并重組實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有效手段。礦山機(jī)械行業(yè)未來(lái)整合空間巨大，行業(yè)兼并重組的過(guò)程也會(huì)逐步加速。據(jù)介紹，九鼎控股后，將著眼于全球化戰(zhàn)略，聚焦于礦山裝備行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，打造礦山機(jī)械領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)平臺(tái)并逐步提升川礦集團(tuán)的整體價(jià)值。
    九鼎合伙人蔡蕾表示，對(duì)于九鼎和川礦來(lái)說(shuō)，此次改制都具有重要意義。未來(lái)，九鼎將發(fā)揮“金融+產(chǎn)業(yè)”的資本優(yōu)勢(shì)，迅速把握產(chǎn)業(yè)集中度提升的產(chǎn)業(yè)整合機(jī)遇，通過(guò)引入技術(shù)團(tuán)隊(duì)和并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，創(chuàng)造有利于企業(yè)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，使川礦改制一案成為九鼎與國(guó)資企業(yè)合作的典范。
    PE新玩法：“由參轉(zhuǎn)控”
    值得注意的是，在國(guó)內(nèi)股權(quán)投資領(lǐng)域，由參轉(zhuǎn)控的模式日漸風(fēng)靡，對(duì)于九鼎來(lái)說(shuō)，此次控股投資也并非首例。除川礦集團(tuán)，今年11月18日，九鼎投資與保定中藥制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱“保定中藥”）簽定戰(zhàn)略合作協(xié)議，受讓保定中藥60%的股份。
    與參股不同，在控股項(xiàng)目的選擇上，PE則顯得更為謹(jǐn)慎，九鼎投資控股保定中藥即是如此。據(jù)九鼎方面介紹，保定中藥歷史沿革清晰合規(guī)，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)完整，股權(quán)權(quán)屬明確，為今后的資本運(yùn)作奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    而PE對(duì)擬控股標(biāo)的所在行業(yè)的選擇，也往往是其具有行業(yè)優(yōu)勢(shì)的項(xiàng)目。比如，醫(yī)藥行業(yè)就一直都是九鼎的重點(diǎn)投資領(lǐng)域之一，此前積累了大量的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。據(jù)其《公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》顯示，截至2013年12月31日，九鼎所投醫(yī)藥項(xiàng)目共29個(gè)，旗下醫(yī)藥行業(yè)基金已退出項(xiàng)目IRR為36%，在管項(xiàng)目IRR高達(dá)40%。
    以往PE多以參股企業(yè)為主，2009年到2010年，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目存量較大，PE通過(guò)簡(jiǎn)單參股和較為單一的IPO退出，即可分享由一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差所產(chǎn)生的高收益，PE也因此迎來(lái)行業(yè)“春天”。對(duì)于這一階段，九鼎合伙人蔡蕾稱之為PE的“IPO時(shí)代”，他也曾多次公開表示撿錢時(shí)代就要過(guò)去，PE必定迎來(lái)具備更多投資模式、工具和退出手段的“后IPO”時(shí)代。
    值得一提的是，在成熟資本市場(chǎng)中，企業(yè)并購(gòu)?fù)杂纱笮蚉E機(jī)構(gòu)主導(dǎo)完成，即PE在入股企業(yè)后，對(duì)企業(yè)進(jìn)行一系列產(chǎn)業(yè)整合，如收購(gòu)上下游以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等，形成協(xié)同效應(yīng)，從而降低企業(yè)成本、提升企業(yè)溢價(jià)水平，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)整體市值的提升。而國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也在朝這一方向發(fā)展。如早前的新橋成為深發(fā)展第一大股東后，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的培育提升，最終通過(guò)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)平安獲得了優(yōu)異回報(bào)。
    “產(chǎn)”、“投”結(jié)合新路徑
    近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和投資行業(yè)的日漸成熟，參股投資占全部交易比例有下滑趨勢(shì)。從公開數(shù)據(jù)來(lái)看，向前走的天使、VC類投資，和向后走的控股類投資比例有上升趨勢(shì)。
    無(wú)論是在一級(jí)市場(chǎng)，還是二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)于有明確資本戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在選擇合作機(jī)構(gòu)時(shí)，除了通過(guò)融資補(bǔ)充財(cái)務(wù)性資本，也越來(lái)越看重投資機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)整合和運(yùn)作上的“軟實(shí)力”，比如，誰(shuí)能幫助其降低成本、打開銷路、做大做強(qiáng)。
    當(dāng)前，PE間角逐所需具備的“含金量”已日漸提高，倒逼行業(yè)進(jìn)行了大快步的轉(zhuǎn)型。負(fù)責(zé)九鼎醫(yī)藥板塊的合伙人吳清功介紹，從純參股的方式轉(zhuǎn)向控股，一來(lái)是企業(yè)確實(shí)需要引進(jìn)現(xiàn)代管理體系，同時(shí)這也是PE進(jìn)行資本轉(zhuǎn)型的重要一步。
    有行業(yè)人士對(duì)此表示，對(duì)PE而言，控股并不是目的，只是布局產(chǎn)業(yè)的重要手段之一。獲得控股權(quán)后，PE方可順利實(shí)現(xiàn)一系列產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)整合。控股同并購(gòu)一樣，都是PE進(jìn)行產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)作的階段性產(chǎn)物。
    投中集團(tuán)執(zhí)行總裁金建華曾表示，上市公司和PE/VC的結(jié)合在并購(gòu)基金領(lǐng)域是一個(gè)過(guò)渡階段，并購(gòu)基金未來(lái)仍然會(huì)向控股方向發(fā)展。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的大背景下，國(guó)內(nèi)各行業(yè)已經(jīng)步入產(chǎn)業(yè)整合階段。2014年，國(guó)內(nèi)并購(gòu)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)公開披露的并購(gòu)事件共計(jì)1216起，總披露金額接近19萬(wàn)億美元。
    對(duì)大型的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)開始向精耕細(xì)作的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。如何充分發(fā)揮其產(chǎn)業(yè)資本的優(yōu)勢(shì)，對(duì)所投企業(yè)進(jìn)行橫向加縱向的全方位產(chǎn)業(yè)整合，令企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和管理上得到升級(jí)。這對(duì)PE而言是機(jī)遇，更是挑戰(zhàn)。
ChinaVenture 2014年12月30日