2014年A股并購(gòu)市場(chǎng)延續(xù)了2013年的火爆，并購(gòu)活躍度大幅攀升，更有上市公司年內(nèi)連續(xù)發(fā)起多起并購(gòu)。但繁榮背后，并購(gòu)協(xié)同價(jià)值已出現(xiàn)下滑；上市公司業(yè)績(jī)提振效果減弱、并購(gòu)承諾業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)逐年加大。
一位券商分析師表示，對(duì)于并購(gòu)，股 市大震蕩帶來負(fù)面影響不容忽視，伴隨注冊(cè)制推進(jìn)、新三板分流等變量因素的“威脅”，并購(gòu)市場(chǎng)2015年或迎來分化，或?qū)⒔?jīng)歷一場(chǎng)去粗取精的過程。
四成上市公司參與并購(gòu)
A股并購(gòu)市場(chǎng)到底有多火爆？Wind及安信證券統(tǒng)計(jì)顯示，并購(gòu)活動(dòng)今年迅速增加，2013年上半年每季度并購(gòu)平均151起，至下半年的單季并購(gòu)就為253.5起，2014年，每季度并購(gòu)平均數(shù)量已經(jīng)高達(dá)578.3起。
從參與主體來看，2014年全國(guó)并購(gòu)事件中由A股上市公司參與的已占國(guó)內(nèi)并購(gòu)比重的74.8%。就A股市場(chǎng)來看，發(fā)生并購(gòu)的上市公司數(shù)量占上市總量比重的44%，2012年、2013年該比重僅在20%、25%。
并購(gòu)市場(chǎng)火爆更為極端的表現(xiàn)，則為單一并購(gòu)主體短期的連續(xù)并購(gòu)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年內(nèi)有近三成的并購(gòu)方發(fā)起過多次并購(gòu)，19家上市公司發(fā)起的并購(gòu)次數(shù)超過6次。其中，藍(lán)色光標(biāo)有16起并購(gòu)、復(fù)星醫(yī)藥發(fā)起過14起、海潤(rùn)光伏則有10起。
但同樣是幾組數(shù)據(jù)，顯示的卻是年內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的另一番面貌；火爆背后的風(fēng)險(xiǎn)及危機(jī)，已在迅速蓄勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，從2012年起并購(gòu)后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的公司數(shù)量逐年下滑，“對(duì)比同期上市公司凈利潤(rùn)增速變化來看，2012年并購(gòu)后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)公司數(shù)量下降，或與經(jīng)濟(jì)大背景整體疲弱有關(guān)；2013年的繼續(xù)下降或更應(yīng)當(dāng)歸結(jié)為并購(gòu)對(duì)于盈利的推動(dòng)作用正在減弱，無(wú)效并購(gòu)活動(dòng)或有所增長(zhǎng)。”安信證券高級(jí)策略分析師諸海濱在近日的電話會(huì)議上表示。
并購(gòu)的協(xié)同價(jià)值下滑，不僅有“量”的縮減，更有“質(zhì)”的式微。
從發(fā)起并購(gòu)的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，并購(gòu)后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍的企業(yè)占比從2007年的53%降到2013年的38%；而凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5倍的上市企業(yè)占比，則從2007年的21%下降到2013年的14%，降幅明顯。
從并購(gòu)方的情況看，并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)ROE水平出現(xiàn)下降跡象，承諾業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)也逐年加大。2012年完成的重大資產(chǎn)重組中，約有15%的并購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)次年未達(dá)到承諾業(yè)績(jī)。2013年完成的重大重組中，粗略計(jì)算將會(huì)有約26%的上市公司并購(gòu)標(biāo)的承諾業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)困難。
與此同時(shí)，火爆并購(gòu)卻仍在不斷推高并購(gòu)交易定價(jià)，且已有非理性的趨勢(shì)。安信證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，并購(gòu)交易平均市凈率逐年上升，2013年與2014年期間均已遠(yuǎn)高于二級(jí)股票市場(chǎng)正常水平。
明年或受抑制
對(duì)于并購(gòu)市場(chǎng)的2015年走勢(shì)，多位分析師及機(jī)構(gòu)人士均未對(duì)火爆延續(xù)有分歧，但變量因素的影響在未來將不斷加強(qiáng)，包括注冊(cè)制的推進(jìn)、新三板市場(chǎng)的分流等。
“預(yù)計(jì)2015年并購(gòu)市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)另外一番火爆，三板并購(gòu)、跨國(guó)并購(gòu)預(yù)計(jì)將更受重視。”諸海濱就表示，在注冊(cè)制推進(jìn)中跨界并購(gòu)預(yù)計(jì)仍繼續(xù)活躍，但其并購(gòu)交易高定價(jià)帶來的高商譽(yù)和高業(yè)績(jī)承諾將會(huì)迎來考驗(yàn)，注冊(cè)制帶來的IPO效率提升和更高溢價(jià)率的預(yù)期，借殼上市的并購(gòu)活躍度可能趨于下降，甚至歸于沉寂。
但針對(duì)注冊(cè)制可能帶來的沖擊，也有機(jī)構(gòu)人士反應(yīng)相較平和。上海城投集團(tuán)旗下誠(chéng)鼎資本董事總經(jīng)理唐祖榮認(rèn)為，注冊(cè)制未來仍循序推進(jìn)，諸多細(xì)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)制定“不是一兩天的事情”，對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的沖擊會(huì)很有限。唐祖榮還指出，“只要一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差仍然存在，并購(gòu)市場(chǎng)就會(huì)持續(xù)活躍”。
力鼎資本董事長(zhǎng)兼執(zhí)行合伙人伍朝陽(yáng)則對(duì)此表示，對(duì)注冊(cè)制的關(guān)注不要太著眼于未來發(fā)行節(jié)奏等細(xì)節(jié)，而應(yīng)該對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)影響有預(yù)期，“注冊(cè)制會(huì)催生并購(gòu)本源動(dòng)力，未來并購(gòu)和并被購(gòu)一定不是受各種階段性因素所迫，比如有價(jià)差和套利空間，或者產(chǎn)權(quán)制度改革等影響；并購(gòu)的動(dòng)力將來自于產(chǎn)業(yè)鏈整合的需求，也必將帶來龍頭型優(yōu)勢(shì)企業(yè)的批量出現(xiàn)”。
此外，估值相對(duì)低位的新三板公司由于多是新興產(chǎn)業(yè)，受益于更為靈活的并購(gòu)制度和公司機(jī)制，也被多位分析師認(rèn)為將成為2015年并購(gòu)市場(chǎng)熱門陣地。截至10月，今年實(shí)施了定向增發(fā)的179家新三板公司中有4家通過資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，涉及金額36.24億元。“在流動(dòng)性和轉(zhuǎn)板預(yù)期增強(qiáng)之下，新三板公司的并購(gòu)吸引力將大增。”諸海濱表示。
第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 2014年12月26日
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