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    2014年A股并購市場延續(xù)了2013年的火爆，并購活躍度大幅攀升，更有上市公司年內(nèi)連續(xù)發(fā)起多起并購。但繁榮背后，并購協(xié)同價值已出現(xiàn)下滑；上市公司業(yè)績提振效果減弱、并購承諾業(yè)績不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險逐年加大。
    一位券商分析師表示，對于并購，股 市大震蕩帶來負(fù)面影響不容忽視，伴隨注冊制推進(jìn)、新三板分流等變量因素的“威脅”，并購市場2015年或迎來分化，或?qū)⒔?jīng)歷一場去粗取精的過程?！?br />     四成上市公司參與并購
    A股并購市場到底有多火爆？Wind及安信證券統(tǒng)計顯示，并購活動今年迅速增加，2013年上半年每季度并購平均151起，至下半年的單季并購就為253.5起，2014年，每季度并購平均數(shù)量已經(jīng)高達(dá)578.3起。
    從參與主體來看，2014年全國并購事件中由A股上市公司參與的已占國內(nèi)并購比重的74.8%。就A股市場來看，發(fā)生并購的上市公司數(shù)量占上市總量比重的44%，2012年、2013年該比重僅在20%、25%。
    并購市場火爆更為極端的表現(xiàn)，則為單一并購主體短期的連續(xù)并購。據(jù)統(tǒng)計，2014年內(nèi)有近三成的并購方發(fā)起過多次并購，19家上市公司發(fā)起的并購次數(shù)超過6次。其中，藍(lán)色光標(biāo)有16起并購、復(fù)星醫(yī)藥發(fā)起過14起、海潤光伏則有10起。
    但同樣是幾組數(shù)據(jù)，顯示的卻是年內(nèi)并購市場的另一番面貌；火爆背后的風(fēng)險及危機，已在迅速蓄勢。
    數(shù)據(jù)顯示，從2012年起并購后凈利潤增長的公司數(shù)量逐年下滑，“對比同期上市公司凈利潤增速變化來看，2012年并購后凈利潤增長公司數(shù)量下降，或與經(jīng)濟(jì)大背景整體疲弱有關(guān)；2013年的繼續(xù)下降或更應(yīng)當(dāng)歸結(jié)為并購對于盈利的推動作用正在減弱，無效并購活動或有所增長。”安信證券高級策略分析師諸海濱在近日的電話會議上表示。
    并購的協(xié)同價值下滑，不僅有“量”的縮減，更有“質(zhì)”的式微。
    從發(fā)起并購的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)來看，并購后凈利潤增長1倍的企業(yè)占比從2007年的53%降到2013年的38%；而凈利潤增長5倍的上市企業(yè)占比，則從2007年的21%下降到2013年的14%，降幅明顯。
    從并購方的情況看，并購標(biāo)的資產(chǎn)ROE水平出現(xiàn)下降跡象，承諾業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險也逐年加大。2012年完成的重大資產(chǎn)重組中，約有15%的并購標(biāo)的資產(chǎn)次年未達(dá)到承諾業(yè)績。2013年完成的重大重組中，粗略計算將會有約26%的上市公司并購標(biāo)的承諾業(yè)績實現(xiàn)困難。
    與此同時，火爆并購卻仍在不斷推高并購交易定價，且已有非理性的趨勢。安信證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，并購交易平均市凈率逐年上升，2013年與2014年期間均已遠(yuǎn)高于二級股票市場正常水平。
    明年或受抑制
    對于并購市場的2015年走勢，多位分析師及機構(gòu)人士均未對火爆延續(xù)有分歧，但變量因素的影響在未來將不斷加強，包括注冊制的推進(jìn)、新三板市場的分流等。
    “預(yù)計2015年并購市場將會呈現(xiàn)另外一番火爆，三板并購、跨國并購預(yù)計將更受重視。”諸海濱就表示，在注冊制推進(jìn)中跨界并購預(yù)計仍繼續(xù)活躍，但其并購交易高定價帶來的高商譽和高業(yè)績承諾將會迎來考驗，注冊制帶來的IPO效率提升和更高溢價率的預(yù)期，借殼上市的并購活躍度可能趨于下降，甚至歸于沉寂。
    但針對注冊制可能帶來的沖擊，也有機構(gòu)人士反應(yīng)相較平和。上海城投集團(tuán)旗下誠鼎資本董事總經(jīng)理唐祖榮認(rèn)為，注冊制未來仍循序推進(jìn)，諸多細(xì)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)制定“不是一兩天的事情”，對并購市場的沖擊會很有限。唐祖榮還指出，“只要一二級市場價差仍然存在，并購市場就會持續(xù)活躍”。
    力鼎資本董事長兼執(zhí)行合伙人伍朝陽則對此表示，對注冊制的關(guān)注不要太著眼于未來發(fā)行節(jié)奏等細(xì)節(jié)，而應(yīng)該對其長遠(yuǎn)影響有預(yù)期，“注冊制會催生并購本源動力，未來并購和并被購一定不是受各種階段性因素所迫，比如有價差和套利空間，或者產(chǎn)權(quán)制度改革等影響；并購的動力將來自于產(chǎn)業(yè)鏈整合的需求，也必將帶來龍頭型優(yōu)勢企業(yè)的批量出現(xiàn)”。
    此外，估值相對低位的新三板公司由于多是新興產(chǎn)業(yè)，受益于更為靈活的并購制度和公司機制，也被多位分析師認(rèn)為將成為2015年并購市場熱門陣地。截至10月，今年實施了定向增發(fā)的179家新三板公司中有4家通過資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)購，涉及金額36.24億元。“在流動性和轉(zhuǎn)板預(yù)期增強之下，新三板公司的并購吸引力將大增。”諸海濱表示。
第一財經(jīng)日報 2014年12月26日