2014年，在IPO發行緩慢的大背景下，并購市場延續了2013年的火熱?？缃绮①彙?ldquo;上市公司 PE”等各種玩法頻頻上演，BAT對移動互聯網的攻城略地更令人們感嘆“錢多任性”。隨著市場環境的變化，2015年并購市場該怎么玩？12月24日，投中研究院發布“2015年中國并購市場發展趨勢”，認為2015年A股炒殼熱將難以持續，新三板將成并購“淘金熱地”。
炒殼將成歷史
2013年，IPO的暫停發行催生了借殼上市的熱潮。2014年，二級市場對并購重組股的炒作也一度使殼成為“最珍貴”的資源。市值在20億以下的小盤股成為并購的潛在標的，紛紛停牌。然而，這一現象將在2015年徹底改變。
11月16日，證監會發布的《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》正式實施。退市新規明確“實施重大違法公司強制退市制度”，“嚴格執行不滿足交易標準要求的強制退市指標。”其中，涉嫌欺詐發行、重大信息披露違法兩類違法行為的上市公司將被強制退市。
投中研究院認為，退市新規的落實將會使殼資源的數量顯著減少以及炒殼風險的增加。另一方面，隨著注冊制的加快推出，殼資源相對IPO的優勢也將會下降。因此，投中研究院預判，在退市新規的逐步落實和注冊制加快推出的合力作用下，殼資源的價值將會大幅削弱。2015年，炒殼將歷史。
“上市公司 PE”落地難
2014年，“上市公司 PE”這一模式成了上市公司市值管理的“必殺利器”。投中研究院估計，全年發起的此類并購基金/產業基金能破150家，總規模突破千億元。很顯然，“上市公司 PE”更多是為了一二級市場的估值套利。雖心知肚明，但市場對這一模式還是很買賬。多數上市公司公告與PE合作成立并購基金后股價都得到了較大的漲幅。
不過，投中研究院認為，這一模式在2015年落地較難。3個問題亟待解決：一是“內幕交易”、“操縱股價”嫌疑。上市公司聯合PE利用并購推高股價成為市場的詬病對象，也引起了監管層的重點稽查。2015年，面對一二級市場的估值差，如何規范地進行并購套利將會刺激這一模式有更多新的玩法。二是主導權問題，雖然上市公司在合作成立的并購基金中多作為LP，但卻是項目的接盤方，若因項目的好壞、交易設計有分歧導致上市公司不肯收購項目，則會影響到項目的接盤、PE的退出。三是項目整合問題，基于市值管理出發在收購中很容易收購一些質地較差的項目，為后續的整合留下隱患。
新三板成并購“淘金熱地”
隨著新三板各項交易制度的逐步完善，“中國版納斯達克”也呼之欲出。據投中研究院統計，截至2014年12月22日，新三板掛牌企業已達到1521家，做市轉讓99家，協議轉讓1422家。
如果說2014年新三板開啟了另一個并購“藍海”，則2015年，新三板將成為并購“淘金熱地”。新三板目前最突出的問題是流動性差。投中研究院認為，2015年，一系列政策有望推出來解決新三板的流動性問題，如：分層管理模式、集合競價制度、投資門檻降低等。隨著流動性的改善，資產的定價將更加公允，從而為并購提供一個良好的價格依據。流動性問題解決了，新三板不僅增加了被并購的機會，本身是否可以作為平臺融資并購其他標的？投中研究院認為，這是很有可能的。2015年，無論是作為并購標的還是并購主體，新三板都將帶來一波并購狂潮。
出境并購將成新熱點
近幾年，隨著中國經濟的迅猛增長，中國企業加快了出境并購的步伐。投中研究院根據旗下金融數據產品CVSource統計，2014年1~11月，中國企業出境并購完成案例146起，披露金額達297億美元。
投中研究院認為，2015年，中國企業的出境并購無論是案例數量還是資金規模都將上一個新臺階。隨著“一帶一路”上升為國家戰略，配套基礎設施建設將為出境并購提供新的機遇；與基礎設施建設對應，融資工具的跟進將為出境并購予以資金支持和交易設計的優化。此外，10月6日，商務部新修訂的《境外投資管理辦法》正式施行。“備案為主、核準為輔”的管理模式將會大幅提升出境并購效率。因此，投中研究院判斷，出境并購將成為2015年并購市場的新熱點。
國企改革全面落地
投中研究院認為，十八屆三中全會之后，新一輪的國企改革是經濟重點，更是政治任務。
仔細觀察國企改革的推進時間軸，可以看到2013年的重點是國企改革細則的出臺，如上海、深圳、重慶、安徽、無錫、山東等地方政府紛紛發布改革細則，提出國企改革過程中引入外資、民資、推進股權多元化經營等方式；2014年是個別央企以及地方大型國企先行試水，爭當“排頭兵”，如中石化戰略引起投資者、上海文廣集團的重組。
投中研究院預判，2015年國企改革將全面推行、落地。各央企、地方政府將以“排頭兵”們為效仿對象，積極推動國企改革。由于國企改革涉及的規模較大、案例數量較多，整體上市、分拆上市、引進戰略投資者等各種形式的改制手法將在并購市場掀起一輪熱潮。
一財網 2014年12月24日
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