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    在上市退出渠道收窄的情況下，PE（私募股權(quán)投資）機構(gòu)正在不斷加碼并購市場。在11月19日舉辦的“創(chuàng)業(yè)投資：科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的新引擎高峰論壇”上，不少PE機構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，將繼續(xù)在并購領(lǐng)域深耕，以拓寬退出渠道，同時“PE+上市公司”模式也在他們的探索之列。由于PE與上市公司的聯(lián)姻引發(fā)了諸多爭議，現(xiàn)場的多位PE機構(gòu)掌門人表示，做產(chǎn)業(yè)并購時，同業(yè)競爭、內(nèi)幕交易等問題很難避免，希望監(jiān)管限制能適度放開。
    盡管爭議不斷，PE與上市公司的聯(lián)姻依然發(fā)展迅猛。硅谷天堂首創(chuàng)了“PE+上市公司”模式，到后來進(jìn)化為PE直接入股上市公司協(xié)助并購，如今和上市公司聯(lián)姻的案例中還包括中植系、和君集團(tuán)等?，F(xiàn)場有多家PE機構(gòu)也表示，正在尋求和上市公司合作成立并購基金，不過，在交易環(huán)節(jié)仍然有許多問題尚待解決。
    “目前證監(jiān)會監(jiān)管時是基于IPO（首次公開募股），傾向于保護(hù)中小投資、非企業(yè)家、非實際控制人的利益，對于實際控制人的需求有時難以顧及，但在整合、并購時就要考慮了。比如關(guān)聯(lián)交易，產(chǎn)業(yè)整合就是在同類企業(yè)，或者說是原來相互競爭的企業(yè)之間整合，哪能沒有關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭呢？所以立法這塊應(yīng)該有相應(yīng)的改革，肯定是有需求的。”盈富泰克創(chuàng)業(yè)投資有限公司副總經(jīng)理周寧表示。
    東方富海合伙人宋萍萍則針對監(jiān)管環(huán)節(jié)提出了目前并購操作中的三個難題。首先是同業(yè)競爭的問題怎么理解和處理。如果PE機構(gòu)和上市公司大股東成立并購基金，在上市之初大股東都會有明確的同業(yè)競爭排他性承諾。希望監(jiān)管部門對于這樣的情況能夠予以豁免：即大股東做出承諾，待和上市公司將項目培育成熟后，承諾賣給上市公司或者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的情況。二是和上市公司合作成立并購基金，可能產(chǎn)生較多的關(guān)聯(lián)交易，以及關(guān)聯(lián)交易的公允定價不能完全一刀切。三是交叉持股的問題，PE和上市公司成立并購基金，培育的項目如果符合上市公司收購的條件，有可能會通過并購基金定增，并購基金有可能成為上市公司的股東，就存在交叉持股的問題。“交叉持股在公司IPO的時候是證監(jiān)會禁止的，但是并購運作過程中，我們問了各方面的意見，現(xiàn)在不鼓勵、不支持。”宋萍萍說。
    深圳市同威創(chuàng)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理劉濤也對此頭痛不已：“我們有一半的并購項目報會涉及內(nèi)幕交易，這個該查就查，但是我們最著急的是有投資在其中，同時創(chuàng)業(yè)公司和上市公司很多協(xié)議是撤銷不了的，而很多創(chuàng)業(yè)公司也會拖不起。”
    與此同時，并購基金也在日趨專業(yè)化。宋萍萍表示，PE從投資企業(yè)到培育企業(yè)上市，再到退出，不但成功率有限，而且退出時間非常漫長。在企業(yè)上市后，創(chuàng)投機構(gòu)在股票解禁后賣出并不能做到利益最大化。事實上，所投企業(yè)上市后，他們有大量的并購需求，而PE所投的項目和布局的網(wǎng)絡(luò)可以為他們尋找并購標(biāo)的，這能創(chuàng)造更大的價值。而要做到這些，則需要發(fā)展專業(yè)的基金。近兩年來，東方富海產(chǎn)生了比較大的變化，改為做小而精的專業(yè)基金。因為只有基金的專業(yè)化才能做到投資的專業(yè)化，大而全的基金里面，管理人很容易受到利益的誘惑。同時，專業(yè)化的基金可以為并購基金提供豐富的項目源。
    借殼上市成為不少擬IPO企業(yè)無奈的選擇，由于IPO堵塞的時間過長，低價的殼資源遭到擬上市企業(yè)爭搶。同創(chuàng)偉業(yè)董事總經(jīng)理合伙人丁寶玉說：“現(xiàn)在殼的價格很少有低于20億的，一般只要有低于這個價格的殼都會被馬上買下來，所以20億的殼已經(jīng)快沒了。”今年前三季度的數(shù)據(jù)也可見一斑，據(jù)丁寶玉介紹，2014年一至三季度，并購的案例數(shù)分別同比增加71%、79%和43%。
證券時報 2014年11月20日