始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數(shù)量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據(jù)悉，2014年內(nèi)首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(fēng)險準(zhǔn)備行業(yè)人士指出，通過并購重組，企業(yè)實現(xiàn)了擴張或上下游整合、多元化發(fā)展，或者進軍新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成并購效應(yīng)和業(yè)務(wù)協(xié)同，實現(xiàn)財務(wù)價值和業(yè)務(wù)價值的進一步發(fā)掘。多因于此，上市公司并購重組被演繹得精彩紛呈。
但遺憾的是，絕大多數(shù)并購無法做到正常運作，看似謹(jǐn)慎的并購都讓人感覺后繼乏力，被收購的公司除了失敗的，有的被放棄，有的表現(xiàn)平平。而一些收購行為本身似乎只是為了激發(fā)股價而制造一點新聞泡沫。數(shù)據(jù)顯示，對于合并、兼并或兩者兼而有之的項目來說，最終失敗的概率在40%—80%之間。這就意味著，相比最初制定的戰(zhàn)略目標(biāo)，絕大多數(shù)并購都將屬于失敗的項目。
“我們看到并購案例，有超過一半是失敗的，這里面包括業(yè)務(wù)整合所帶來的融合產(chǎn)生的價值”，騰訊投資并購部副總經(jīng)理李朝暉表示，“并購是高度市場化的行為，所以，大家參與的時候要對風(fēng)險做好足夠的準(zhǔn)備—很可能是失敗的一個結(jié)果，這已經(jīng)是被市場證明的事，通過這樣或那樣的方式買保險，都是不可能的。”
尤其是近一年來，國內(nèi)并購熱潮不斷升溫，企業(yè)并購已成為一種趨勢，而風(fēng)險也在聚集。深圳市中和基金管理有限公司董事長周德平認(rèn)為，當(dāng)注冊制推行后，A股上市公司數(shù)量也將有新的變化，在體量變大的情況下，并購數(shù)量再次激增是理所當(dāng)然的，“當(dāng)然，并購?fù)瑯影殡S著風(fēng)險，如存在高溢價收購風(fēng)險并購，今年大部分并購重組的公司溢價率在100%以上；其次是題材炒作的風(fēng)險，如有些高溢價、看似并購高成長性企業(yè)的案例，可能會出現(xiàn)公司在股價炒高后并購失敗的風(fēng)險；三是跨界收購的風(fēng)險，有些企業(yè)在原產(chǎn)業(yè)鏈上難獲取利潤點時，選擇通過并購轉(zhuǎn)型，但因為各種原因轉(zhuǎn)型失敗或依然獲得不了利潤。”
價格談不攏是失敗主因
縱觀并購失敗的典型案例，除了政策受阻、審批不暢、企業(yè)財務(wù)狀況盈利前景不達標(biāo)等常見因素外，重組資產(chǎn)評估價值存在分歧，往往是導(dǎo)致并購終止的主要原因。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，并購過程中的最大障礙就是雙方討價還價。一般而言，企業(yè)的資產(chǎn)評估受各種因素影響，如經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)周期、股票市場趨勢等，企業(yè)家的心態(tài)會發(fā)生各種變化，上市公司作為并購方，也會結(jié)合自身進行細(xì)致考量。
“一個項目談下來至少半年至一年，漫長的周期也考驗雙方的心理博弈，在長達數(shù)月的重組過程中極易發(fā)生變數(shù)”，鳳博投資董事長常軍表示，并購終止有70%—80%是由于評估價值不一致所導(dǎo)致。宏源證券并購部總經(jīng)理洪濤也指出:“評估分歧確實是并購終止的主要原因，上市公司并購重組，尤其是收購非上市公司股權(quán)，超過60%是價格問題。”
從上市公告中也足以略見一斑。2014年5月13日，遠(yuǎn)方光電公告宣布，其與深圳先進光電的并購事宜因“雙方對具體交易條款無法達成一致”而告吹。而此前1月9日，遠(yuǎn)方光電宣布了這則總價約6500萬元的資產(chǎn)購買消息。公司稱，先進光電從事發(fā)光二極管(LED)固晶機等設(shè)備的研發(fā)，收購?fù)瓿捎欣诠菊w實力的提升。
上海金融報 2014年11月11日
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