梳理世界千億美元市值公司成長史，可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)巨頭都是通過資本市場運(yùn)作，不斷進(jìn)行并購重組，最終實(shí)現(xiàn)了公司非線性成長。例如，IBM、通用電氣、思科、諾華等千億美元企業(yè)均是通過連續(xù)并購而迅速崛起。
業(yè)內(nèi)公認(rèn)，并購有多方面積極意義：可以帶給企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通過兼并占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)，提高市場占有率和利潤率，打壓競爭對手；可以通過縱向并購上下游關(guān)聯(lián)的企業(yè)，提高企業(yè)所在領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘和企業(yè)的差異化優(yōu)勢；還能使企業(yè)以較低成本實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，分散公司主營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等。
2014年5月新“國九條”發(fā)布，首次提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，這讓市值管理逐漸成為市場熱議的話題。隨之而來的并購熱潮，更是呼應(yīng)了市值管理這一大課題。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年10月15日，國內(nèi)共完成并購交易1353起，正在進(jìn)行的并購交易有1758起。這其中有不少上市公司通過并購重組推動(dòng)行外延式發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了市值的迅速提升。這也使得越來越多的企業(yè)管理者將并購作為企業(yè)市值增長的速成良方。
小市值企業(yè)并購：殼資源
根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果在2014年年初將所有資金平均分配在所有15億以下小市值股票上，那么截至2014年10月15日，這筆投資的回報(bào)率將達(dá)到101.6%。
有市場人士分析認(rèn)為，小市值股票在近年普遍表現(xiàn)良好的一大原因正是并購重組預(yù)期。2014年年初，市值在15億以下的上市公司有192家，根據(jù)這192家公司近一年的公告信息看，曾經(jīng)公告過資產(chǎn)重組、收購兼并或者再融資的公司超過六成。這批15億元市值以下上市公司中，近一年未公告將有資產(chǎn)重組、收購兼并或者再融資的，年初至今整體市值漲幅為76.81%，而有所“動(dòng)作”的公司整體市值漲幅則為114.34%。
在這批年初市值最小的上市公司中，華澤鈷鎳(000693)、萬力達(dá)(002180)、科冕木業(yè)(002354)等公司年內(nèi)市值變化幅度最大。華澤鈷鎳被投資者稱為“妖鎳股”，市值從年初14.20億元漲至15日的125.49億元，漲幅達(dá)到783.7%。萬力達(dá)、科冕木業(yè)也有超過700%的市值提升。而這批暴漲的公司中絕大多數(shù)都與并購重組有關(guān)：華澤鈷鎳借殼被暫停上市長達(dá)六年之久的S*ST聚友，恢復(fù)上市之后股價(jià)隨即暴漲；萬力達(dá)則是被賽納科技28億曲線借殼；科冕木業(yè)則通過資產(chǎn)置換和定向增發(fā)的方式置入北京天神互動(dòng)科技有限公司100%股權(quán)變身一家網(wǎng)游公司，引發(fā)連續(xù)一字漲停。
也不是所有的并購都能順利進(jìn)行。在這些市值較小的上市公司并購案例中，有一部分半路夭折。例如香梨股份(600506)此前公告重大資產(chǎn)重組，由昌源水務(wù)借殼上市。但在2014年4月份，香梨股份公告重組終止，其中一個(gè)重要原因就是目前借殼的審核標(biāo)準(zhǔn)等同IPO，而昌源水務(wù)難以滿足借殼上市的規(guī)定。此外還有并購雙方談判失敗的風(fēng)險(xiǎn)，百川股份(002455)2013年底層停牌籌劃資產(chǎn)重組事宜，但公司控股股東與對手方就重組方案關(guān)鍵事項(xiàng)及主要條款一直無法達(dá)成一致，最終也是不得不終止重組。
市場人士指出，市值小的上市公司有可能成為借殼的目標(biāo)，一旦借殼成功，就能給投資者帶來巨大的收益。即便不是被借殼，通過并購重組的方式增強(qiáng)主業(yè)盈利能力，或者實(shí)現(xiàn)主業(yè)更迭，也有可能帶來明顯的規(guī)模提升。這也是資金追逐小市值股票的原因。目前兩市15億以下的公司僅剩8家，其中兩家是次新股，其余六家已經(jīng)全部處于停牌狀態(tài)。
也有市場人士分析認(rèn)為，當(dāng)前市值規(guī)模較小的上市公司作為殼資源，有其價(jià)值所在，但是隨著將來注冊制的放開，IPO格局發(fā)生根本性的變化，這些殼資源的價(jià)值有可能大打折扣。
百億市值企業(yè)并購：深謀遠(yuǎn)慮圖發(fā)展
對于中等規(guī)模的上市公司而言，并購更容易成為市值提升的動(dòng)力。A股中不乏通過并購實(shí)現(xiàn)高成長的明星公司，例如藍(lán)色光標(biāo)(300058)、復(fù)星醫(yī)藥(600196)等。
藍(lán)色光標(biāo)被一些投資者稱為“并購機(jī)器”。有分析人士統(tǒng)計(jì)，自上市以來，藍(lán)色光標(biāo)先后12次出手進(jìn)行并購重組，并購規(guī)模從最初的不到400萬元發(fā)展到最大的并購標(biāo)的金額近18億元，累計(jì)收購18個(gè)公司，主要為廣告、金融服務(wù)、軟件等公司，涉及資金39.28億元。公司市值也從上市之初的30億元上漲到260億元。
藍(lán)色光標(biāo)曾表示，由于連續(xù)、多次、果斷、有效的行業(yè)整合收購使得藍(lán)色光標(biāo)不斷壯大和發(fā)展，增強(qiáng)了抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而奠定了公司快速、可持續(xù)增長的基礎(chǔ)。藍(lán)色光標(biāo)2014 年上半年實(shí)現(xiàn)營收26.28 億元，同比增長122.12%，歸屬于上市公司股東凈利潤3.02 億元，同比增長119.31%。半年報(bào)的數(shù)據(jù)給公司外延式發(fā)展的成果予以了佐證。
實(shí)際上，在藍(lán)色光標(biāo)所在的廣告行業(yè)，并購重組實(shí)現(xiàn)外延式發(fā)展戰(zhàn)略的成功案例屢見不鮮。行業(yè)內(nèi)著名的WPP、Omnicom、IPG集團(tuán)都是很典型的案例。并購顯著提高了上市公司的盈利能力，而且為公司可持續(xù)發(fā)展提供了充足的動(dòng)力。
復(fù)星醫(yī)藥的并購節(jié)奏也被冠以“瘋狂”。復(fù)星醫(yī)藥是上海最早上市的民營企業(yè)，其主業(yè)是生物醫(yī)藥和健康產(chǎn)業(yè)。作為復(fù)星集團(tuán)公司打造醫(yī)藥王國的核心，公司高管層表示，“復(fù)星醫(yī)藥的目標(biāo)是形成生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的聯(lián)合艦隊(duì)以及中國醫(yī)藥(600056)新經(jīng)濟(jì)的代表”，而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的手段就是整合藥業(yè)資源。
復(fù)星醫(yī)藥后來的發(fā)展模式也確實(shí)踐行了這一路線。復(fù)星醫(yī)藥從乙肝診斷試劑起家，通過先后控股、參股數(shù)十家企業(yè)，如今已經(jīng)形成了醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥流通、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)學(xué)診斷及醫(yī)療器械多個(gè)業(yè)務(wù)板塊，各個(gè)業(yè)務(wù)之間具有強(qiáng)大的協(xié)同作用，串起了一條醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。市場人士指出，復(fù)星醫(yī)藥的頻繁動(dòng)作自有其邏輯，對于能夠完善自身產(chǎn)業(yè)鏈、與原有產(chǎn)品或服務(wù)形成互補(bǔ)的環(huán)節(jié)，實(shí)行“拿來主義”，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)；而對于一些成長性較強(qiáng)，但業(yè)務(wù)互補(bǔ)性不強(qiáng)的企業(yè)，則進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，等待合適的時(shí)機(jī)退出。
試圖通過并購實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張的企業(yè)不在少數(shù)，但是并購并不是包治百病的良方。有投行的專業(yè)人士指出，很多上市公司管理層其實(shí)是為了并購而并購，對于公司的發(fā)展戰(zhàn)略，并購方向還沒有想明白，就提出三年百億五年千億的宏大目標(biāo)。盲目并購很有可能使得企業(yè)浪費(fèi)大量的時(shí)間、金錢卻難以形成具有協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)組合，最終賠了夫人又折兵。
千億大鱷并購：“高筑墻”“廣積糧”
從全球范圍看，市值規(guī)模超過1000億美元的巨無霸中，中國企業(yè)屈指可數(shù)。事實(shí)上，截至2014年10月15日，A股上市公司市值水平的中位數(shù)是54.94億，平均水平不過129.12億。兩市市值超過500億元人民幣的上市公司80家，市值超過1000億元人民幣的上市公司則只有29家。
作為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資本市場杰出代表的2500余家上市公司中，多半還在為了百億市值奮斗，千億人民幣的市值僅僅是極少數(shù)公司引以為傲的資本。事實(shí)上，在這鳳毛麟角的千億市值巨無霸中，絕大多數(shù)是國有企業(yè)，民營企業(yè)只有比亞迪(002594)和信威集團(tuán)(600485)兩家。從行業(yè)分布來看，這些千億級別的上市公司，有55.17%來自銀行、保險(xiǎn)、證券等金融行業(yè)，13.79%來自石油、煤炭、電力等能源行業(yè)。這些行業(yè)都缺乏充分的競爭，民營企業(yè)基本無從插足。
盡管有著國資背景，擁有壟斷優(yōu)勢，這些超級大企業(yè)在過往的發(fā)展過程中，還是會(huì)進(jìn)行一些并購，以實(shí)現(xiàn)資源整合或者是海外擴(kuò)張。
中國石油(601857)在2009年以174億港元的代價(jià)收購了新加坡石油公司SPC 96.18%的股份。通過這次海外并購，中石油新加坡公司擁有新加坡煉油有限公司50%股份和新加坡第三大加油站零售網(wǎng)絡(luò)，并在新加坡、中國臺灣、泰國等地經(jīng)營船舶加油和航空加油業(yè)務(wù)，搶占了新加坡本地市場20%以上的份額，使經(jīng)營領(lǐng)域擴(kuò)展至石油煉制、油品批發(fā)零售和油氣勘探開發(fā)。
銀行業(yè)同樣借助并購實(shí)現(xiàn)“走出去”。工商銀行(601398)先后并購印尼的Halim銀行、澳門誠興銀行、南非標(biāo)準(zhǔn)銀行、泰國ACL銀行、美國東亞銀行、阿根廷標(biāo)準(zhǔn)銀行等標(biāo)的，不斷推進(jìn)海外布局。當(dāng)然，海外并購如同潘多拉之盒，有時(shí)是收獲，有時(shí)則是風(fēng)險(xiǎn)。招商銀行(600036)并購香港永隆銀行至今仍是投資者討論的熱點(diǎn)，對于這次并購給招商銀行帶來的影響也仍然有爭議。
在一些競爭性行業(yè)，我們能夠看到并購給企業(yè)帶來的成長機(jī)會(huì)。作為千億俱樂部中難能可貴的民營企業(yè)，比亞迪在2009年收購了湖南美的客車制造有限公司100%股權(quán)。當(dāng)時(shí)有分析認(rèn)為，通過收購，比亞迪將以具有成本效益的方式擁有政府部門授予的制造巴士及客車的必要資質(zhì)許可，讓比亞迪集團(tuán)進(jìn)行以新能源客車為主的制造及銷售業(yè)務(wù)。另外，該收購還為比亞迪提供了進(jìn)一步擴(kuò)大汽車產(chǎn)能、進(jìn)一步擴(kuò)大比亞迪在汽車市場的占有率并增加營業(yè)額的可行性，符合比亞迪的整體利益。
總體來看，對于國內(nèi)企業(yè)而言，千億人民幣市值的級別的兼并收購，成為公司保持自身優(yōu)勢地位或者快速開拓區(qū)域市場的常規(guī)手段。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào) 2014年10月18日
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