近期，大東南一紙公告引起資本市場關注。
9月4日，大東南發布公告，擬以5.62億元收購游唐網絡持有的100%股份，預估增值率高達2332.83%，如此高的增值率實在令人感到錯愕。該收購公告出來后，當天股票上漲10.02%，收于6.7元/股。
此外，值得懷疑的是，就在7月23日大東南發布并購預案沒多久，公司控股股東大東南集團就進行了2次減持，累計減持金額約10247.5萬元。
收購游唐網絡溢價高達23倍
9月4日，大東南公布發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金報告書（草案），公司擬以發行股份和支付現金相結合的方式，購買姜仲楊、陸旻、韓軍、上海完美、蘇州龍躍合計持有的游唐網絡100%股權，支付交易對價56,250萬元，其中60%以發行股份的方式支付33750萬元，發行價格為5.40元/股，發行數量為6,250萬股，剩余40%以現金方式支付22,500萬元。
根據公司官網顯示，大東南主要從事新型塑料包裝系列產品的設計、開發、生產、銷售及經營進口等業務，其主營產品包括BOPP系列、BOPET系列、CPP系列產品。根據公告稱，此次收購游唐網絡的主要目的為實現多元化發展，新增加的移動游戲開發業務同原有包裝業務將呈現出多元并行、互補發展的態勢。本次交易將會擴大上市公司資產總額和凈資產規模，提高毛利率和銷售凈利率水平，提升上市公司的盈利能力和抗風險能力。
據悉，游唐網絡主要是從事互聯網客戶端游戲的開發和移動游戲的開發，成立于2011年。目前旗下已經上線的游戲包括端游《末日重生》，移動游戲《這就是戰爭》、《亂戰三國》、《惡魔城》等。
然而，據了解，此次收購標的游唐網絡溢價估值過高。按照收益法計算，截止至2014年3月31日，游唐網絡審計后的合并報表賬面凈資產為2313.69萬元，而其評估值為56500萬元，評估增值達到2341.99%。
大東南對于評估值如此之高給出的回復為，大東南聘請了上海立信資產評估有限公司對游唐的價值進行了評估，根據預估情況來看，這個交易價格是公允的。手游公司屬于輕資產公司，收購主要看好游唐未來盈利能力，而不是其目前資產規模。
業內人士表示，“這家公司不是很知名，產品也不是屬于特別知名的，從財務看并不是大公司，大公司起碼凈利潤達千萬以上。”對于如此高的增值率，該人士也大呼不解，“評估增值率達23倍應該是存在有對賭協議，否則不會有這么高的收購價格。”
實際上，根據最近上市公司收購游戲公司的統計數據來看，此次大東南收購游唐網絡市凈率為24.31，而與其資產交易價格相似的是華誼兄弟收購銀漢科技，資產交易價格為6.71億元，市凈率卻僅為15.81。若按照上市公司近兩年收購游戲公司平均值計算，平均市凈率僅為23.50，也低于游唐網絡的收購市凈率。
根據公告顯示，游唐網絡承諾2014年度、2015年度和2016年度實現的合并報表扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤數不低于人民幣4,500萬元、5,850萬元和7,350萬元。
目前游唐網絡從財務數據來看，2013年公司營業收入為788萬元，凈虧損達442萬元。而今年第一季度營業收入為1236萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為833萬元。不過據了解，第一季度營業收入來源第一大供應商為上海完美世界網絡技術有限公司，交易額為660萬元，占公司當期全部收入比例的53.39%。
而在2013年，來自于上海完美的收入僅為125萬元。該變化這主要是源于游唐網絡與上海完美在2014年2月簽訂的關于《<這就是戰爭OL>軟件著作權轉讓合同》的收益。由于該收益屬于一次性收益，具有不可持續性，因此公司未來三個季度是否能取得收入的同等增長還有待驗證。
大股東在敏感期間兩次減持
7月23日，公司發布了關于發行股份及支付現金購買資金并募集配套資金預案，此后公司連續三天漲停，僅三天的時間，公司股價從4.66元/股上漲至6.2元/股，累計漲幅達33%。
然而值得一提的是，大東南的控股股東浙江大東南集團分別于8月12日、13日減持了1.17%和1.106%股份，減持均價分別為5.88元和5.83元，累計套現金額10247.5萬元。
據了解，大東南集團減持時間屬于公司半年報發布之前的敏感期。
就在大股東減持后的7天即8月19日，公司發布2014年半年報，公司營業收入為3.91億元，同比增長23.33%，然而凈利潤仍處于虧損狀態，歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤為-4442萬元，同比虧損增長13.54%。當日半年報公布之后，公司漲幅僅為0.84%，第二天股價下跌1.17%。
對于此次大股東減持套現行為，公司相關負責人解釋稱，大股東減持主要系銀行貸款到期，為減輕互保圈隱性風險。
實際上，大股東對于其資金鏈緊張的心態其實早已有之。據悉大股東最近一次股權質押是在9月4日，公司發布公告稱，大東南集團將其持有的2.99%和8.59%的股份分別別質押給浙商證券和一創證券，截止至公告日，集團公司質押總股數1.96億股，占其持有公司股份總數的68.78%，占到總股本的25.54%。
募投項目實現效益僅為預期4.3%
根據公司公布的半年報顯示，公司于2010年定增募投項目中的年產1.2萬噸生態型食品用（BOPP/PP）復合膜技改項目并未達到預期利潤。
當時募投項目時，預計該項目新增年銷售收入30,000萬元，新增年凈利潤1,145萬元，投產第一年產能達到設計能力的80%，即投產第一年預計實現凈利潤916萬元。
據了解，該項目已經于2011年底已達到預定可使用狀態，2012年該項目實現凈利潤5.59萬元，2013年該項目發生虧損1,267.34元，2014年1-6月該項目實現凈利潤50萬元。與募投項目當時預計的實現的凈利潤相距甚遠，今年上半年實現的凈利潤僅占該募投項目預計凈利潤的4.3%。
實際上，從近幾年公司的財務報表信息來看，由于近兩年行業環境變化，大東南近幾年在業績上增長乏力，已經連續2年歸屬于扣除非經常性損益后公司凈利潤為負，2012年和2013年的歸屬于母公司的扣非后凈利潤分別為8782.71萬元和7608.04萬元，而今年半年報該數據為虧損1191.69萬元。
從產品毛利來看，公司之前的主打產品BOET膜毛利今年上半年為-646.2萬元，而之前為公司帶來豐厚毛利的BOPP原材料近三年波動幅度同樣較大，2014年半年報僅是實現795.39萬元，同比2012年盈利年度下降了近24%。
理財周報 2014年09月15日
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