停牌整整一個月，嘉事堂（002462.SZ）終于在9月11日晚釋放出重磅結果豪擲2.5億元資金收購23家醫療器械經銷商企業。
作為華北地區重要的醫藥分銷商，嘉事堂的高值耗材業務近年來迅速發展，此番一攬子式的集體采購，也創下本土醫療器械行業范圍最廣的一次收編。公司宣布擬收購對象包括云南索驥通、四川馨順和、浙江嘉事杰博、北京藍鼎基、上海嘉意國際、重慶臻躍在內的23家公司。收購完成后，公司將實際控制以上目標公司51%的股權 。
收購資金來源于公司計劃發行的不超過4億元可轉換公司債券，其中2.22億元用于收購上海嘉意國際、重慶臻躍生物、浙江嘉事杰博和四川馨順和貿易等心內科醫療耗材配送公司51%的股權，0.53億元用于建設醫療器械物流配送網絡平臺（一期）項目，剩余的1.13億元則用于補充流動資金。
9月12日當天，嘉事堂漲停。不過，投資界也有對其持保留意見者。一位華東地區醫療行業資深投資人告訴21世紀經濟報道記者，嘉事堂盡管近兩年業績數字尚可，但扣除非經常性損益的凈利潤則相對一般。同時，嘉事堂的資產負債率也已從2012年中報37.84%的水平上升至今年同期60.70%，資金較以往吃緊。
謀細分市場龍頭
以直營藥店起家的嘉事堂，近年來發力心內科醫療器械高值耗材，且自2013年8月起進入了高潮。
2013年8月份，嘉事堂收購了武漢愷通、上海明倫和深圳康元公司。同年12月，又將廣州吉健和北京愛瑞格恩兩家公司收入囊中。2014年4月，在收購廣州怡核和廣州百洲等公司后，嘉事堂初步完成了對北上廣深等主要醫療大區器械銷售商的銷售整合。
同樣的情形在2014年下半年再度上演。此番23家新收購的企業，全數都是心內科醫療器械的高值耗材配送經銷商，完成收購后，嘉事堂將一舉坐上該細分領域的頭把交椅。
東興證券在其最新研報中指出：本次嘉事堂收購的公司預計2014年合計營業收入將達到7.5億元，預計到2015年，公司心內科耗材配送規模將超過30億元，占國內心內科耗材配送市場25%的市場份額。相較之下，公司2013年全年的營業收入也只有35.44億元，新板塊有望占據公司日后業績的半壁江山。
該利好一出，9月12日公司股價一開盤便牢牢封在漲停板上，最終報收于23.76元，創出公司三年以來股價最高值，總市值也突破57億元人民幣。
在前述資深人士看來，嘉事堂業務中心的轉軌并非無跡可尋。心內科醫療器械的大熱，給嘉事堂的全面出擊儲備了足夠的洽購對象與合作伙伴。
2013年，醫療健康VC/PE融資案例共62起，融資規模6.51億美元，而這其中，僅醫療器械領域的融資就占到21起，占比達34%。另一方面，目前國內醫療器械登陸資本市場的企業已達到35家（境內外上市者分別為19家和16家），集中在2010年-2013年間上市的就有18家。
查詢此輪23家擬被收購的企業名單不難發現，這些企業的客戶多為雅培、美敦力、強生、圣猶達、麥瑞通、波士頓科學、微創醫療等國內外知名心內科高端耗材廠商，地方經銷網絡遍布于上海、浙江、江蘇、福建、四川、重慶、安徽、云南、貴州等全國多個省市的二三級醫院。
收購容易，整合則是一個全新的維度。本身這些子公司的盈利水平并不算業內領先，加之分布區域與嘉事堂大本營華北地區相距甚遠，如何盡快形成規模優勢是個難題。前述資深人士向21世紀經濟報道記者表示，這一領域暫無壟斷性巨頭，但這種局面不可能一直持續。一旦有其他醫療器械或醫療分銷巨頭全面進入，基業尚不牢固的嘉事堂也有可能會受到沖擊。
嘉事堂突進之憂
2011年，嘉事堂公司投資組建嘉事盛世醫療器械公司，進入高值耗材領域。兩年后其對外宣布，決定作為經營戰略布局全國高值耗材網絡，從原本北京地區醫藥流通分銷龍頭企業開始轉型。
而在嘉事堂擴張版圖的過程中，資金鏈能否持續供血，一直受到外界廣泛關注。
據公司2013年年報數字顯示：報告期內凈利潤 1.3億元，同比增長99.62%，但扣非后的凈利潤水平約8499萬元，增幅為33.39%。2014年半年報中，公司凈利高達1.6億元，同比增長167.77%，但扣非后的凈利潤僅為5535余萬元，同比增長14.88%。
前述資深人士坦言，由于嘉事堂收購的大量高值耗材公司都是以絕對控股的形式進入，因而這類企業的利潤會合并在嘉事堂的報表之中。但又因嘉事堂對子公司多數不是100%持有股份，因而其所產生的凈利潤實際上并非全部歸上市公司股東。
2014年上半年，嘉事堂非經常性損益高達1.05億元。扣除這部分利潤與其他非經常性損益，才是其真實的盈利能力。從二者存在的落差來看，嘉事堂并非其外表所顯示的這般高速狂奔。上述人士分析認為。
與此同時，在公司現階段基礎產業醫藥分銷領域，嘉事堂2013年的應收賬款周轉天數90天，遠高于行業平均水平60天。業界觀察人士擔憂，隨著其業務的不斷增加，應收賬款逐年大幅增長，恐會致使資金鏈緊張風險。
由于此輪統一大采購的資金，來源于公司發行4億元的可轉債，若以可轉債上限3%的利率計算，嘉事堂每年的債券付息將達到1200萬元。對于嘉事堂突進收購的資金財技，東興證券研報中分析稱，此舉是旨在降低公司的融資成本，同時暫不攤薄公司現有股東的權益。
對于種種質疑，嘉事堂董秘王新俠指出：整合模式不是簡單的復制就可以完成的。公司自有資本在不斷的準備中，如此前公告中所示的出售中青旅股票、閑置房產等舉措，都是不斷整合公司的資源來滿足并購需要的資金。
21世紀經濟報道 2014年09月13日
技術支持：MBAChina CopyRight 2011-2016? 北京交通大學中國企業兼并重組研究中心版權所有
