殼資源假繁榮 投行發(fā)力并購借殼率下滑
2014年08月11日信息來源：2014年08月11日
“我們已經(jīng)不著急找合適的殼了，現(xiàn)在更著急的是賣個(gè)手游公司的項(xiàng)目。”北京一位并購重組人士稱，而一年前，這位人士正為一家國有企業(yè)找殼上市一度焦頭爛額。
項(xiàng)目重心轉(zhuǎn)移背后，是近一年來并購重組的快速繁榮帶給投行業(yè)務(wù)的新格局變更。
“我們現(xiàn)在已很少做借殼上市了，主流業(yè)務(wù)是行業(yè)內(nèi)部龍頭公司收購，或是上下游整合，最近一年傳媒、手游也很熱，跨界并購的案例也做了不少。”北京一家大型券商投行部門負(fù)責(zé)人表示。
來自IFIND數(shù)據(jù)顯示，2013年1月1日至今，A股共4979家上市公司發(fā)生并購重組事項(xiàng)，交易總價(jià)值達(dá)82703.4億元，而其中借殼上市公司僅為43家，占并購重組標(biāo)的公司總數(shù)不足0.86% ，借殼上市交易總價(jià)值為1256.39億元，占總交易比重僅為1.52%。
投行重心轉(zhuǎn)移
老牌借殼上市業(yè)務(wù)正逐漸淡出投行業(yè)務(wù)重心。
“我們?nèi)ツ瓿晒ψ隽藘蓡谓铓ど鲜袠I(yè)務(wù)，不過從總體看，產(chǎn)業(yè)方面的并購重組仍然是我們業(yè)務(wù)的重點(diǎn)方向。”一家西南地區(qū)券商投行人士說。
2013年以來，伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)對盈利持續(xù)增長需求，并購重組已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板、中小板等成長型上市公司業(yè)績提升的關(guān)鍵。
IFIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2011年，滬深兩市共發(fā)生734次并購重組事件，交易總價(jià)值達(dá)3486.06億元；到了2012年，并購重組事件數(shù)量已經(jīng)快速漲至1717次，交易總價(jià)值也增長至4543.48億元；及至2013年，并購重組事件更提升至2526次，交易總價(jià)值則增長至6998.90億元，同比大幅增長54.04%。
同期，在審核難度加大，殼資源上市潛在成本一再增加的情況下，老牌借殼上市的操作手法近年來也被頻頻改進(jìn)。
“審核要求的提升，致使借殼上市的難度加大，許多投行在實(shí)操過程中會(huì)采用種種手段規(guī)避，使交易達(dá)不到借殼上市條件繞道審核。”前述西南地區(qū)投行人士表示。
2013年9月，證監(jiān)會(huì)下文批復(fù)同意博盈投資（000760.SZ）的非公開發(fā)行，給這起歷時(shí)多年，頗具爭議的并購案畫上句號。
在這個(gè)由德隆系舊部操刀的重組方案中，通過巧妙設(shè)計(jì)，最終讓增發(fā)后大股東持股比例達(dá)15.21%，成功避免邀約收購義務(wù)，另外讓大股東做出業(yè)績補(bǔ)償，避免借殼上市界定，化解審批風(fēng)險(xiǎn)。
2013年12月，創(chuàng)業(yè)板公司天瑞儀器（300165.SZ）收購宇星科技時(shí)，巧妙解除前三大股東的一致行為人協(xié)議，將三家控股之和稀釋到39.71%，成功規(guī)避借殼上市要求。
除手法上的規(guī)避外，殼標(biāo)的也發(fā)生改變。
老牌ST股已不再是投行優(yōu)選考慮，一些業(yè)績乏力的中小板公司成為投行最新喜好。“有些上市好幾年的中小板公司，因?yàn)樯婕靶袠I(yè)生命周期已走入后半程，靠自身持續(xù)經(jīng)營難以扭轉(zhuǎn)行業(yè)下行大趨勢，在這種情況下，很多老板萌生了賣殼念頭。”前述西南地區(qū)投行人士稱。
在他看來，這種中小板公司盤子小、業(yè)績利潤年增長雖然小但尚未虧損，不存在歷史遺留問題，這種凈殼型公司無疑是較好的借殼標(biāo)的。“相比之下，有些ST公司盤子太大，難找合適的資產(chǎn)公司裝進(jìn)去，還有一些歷史債務(wù)、糾紛問題嚴(yán)重，而這些公司背后的實(shí)質(zhì)控制人多是資本玩家，精通資本運(yùn)作，趁殼資源稀缺抬價(jià)屢有發(fā)生。”
殼資源的虛假繁榮
IPO通道尚不通暢下，殼資源炒作一再升溫。
“最近需找殼的企業(yè)確實(shí)很多，特別是一些著急上市又排不上隊(duì)的，另外還有一批是上市公司著急轉(zhuǎn)型找項(xiàng)目的。”前述北京地區(qū)并購重組人說。而年初早些時(shí)候，殼資源4億售價(jià)的消息更在投行中廣泛傳播。
“現(xiàn)在借殼上市確實(shí)比較熱，但要說一殼難求也倒不至于，其實(shí)這是一個(gè)雙方博弈的過程，伴隨目前審批門檻、審核時(shí)間、投行操作創(chuàng)新等借殼隱形成本提升，企業(yè)也在重新考慮IPO和借殼上市之間取舍。”前述西南地區(qū)投行人士向記者指出。
在其看來，雖然殼資源的需求不斷，但在價(jià)格虛高、未來注冊制等影響下，實(shí)際交易成功案例已越發(fā)減少，殼資源炒作已經(jīng)呈現(xiàn)一種虛假繁榮的情景。
“企業(yè)私下會(huì)接觸一些殼公司，但實(shí)際對接成功的情況倒不多，有些已經(jīng)參與我們IPO輔導(dǎo)的企業(yè)也還在觀望借殼機(jī)會(huì)，雖然上市心情迫切，但畢竟注冊制推出風(fēng)聲漸起，明年會(huì)不會(huì)IPO審核提速，這些也都是企業(yè)考慮因素。”四川一家小型券商投行部門人士表示。
一個(gè)鮮明案例為，一年前，前述北京地區(qū)并購重組人士在曾說，手頭上有家質(zhì)地不錯(cuò)的國有企業(yè)想借殼上市，該公司每年?duì)I收十幾億，凈利潤也達(dá)幾個(gè)億，想找合適的盤子接。但此后輾轉(zhuǎn)多次尋殼，均未找到合適的殼標(biāo)的。
另一邊，“趨同IPO”的審核門檻，也致使借殼上市的成功率逐步下滑。
IFIND統(tǒng)計(jì)顯示，2011年共有19家公司進(jìn)行借殼上市，其中成功的為17家，占比高達(dá)89.47%、2012年有20家公司進(jìn)行借殼上市，成功為13家，占比降至65%；至2013年，29家借殼上市公司中，成功僅為14家，占比進(jìn)一步下滑至61%；2014年至今，14家借殼上市公司均在進(jìn)行中，尚未有一家成功完成。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 2014年08月08日
分享：
