一股傳統(tǒng)企業(yè)收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的熱潮正在襲來(lái)。而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，游戲行業(yè)以其變現(xiàn)能力強(qiáng)、盈利成規(guī)模、模式被認(rèn)可而成為A股上市公司爭(zhēng)搶的蛋糕。
近日，服裝類(lèi)公司凱撒股份也宣布加入這股并購(gòu)潮中。6月19日晚，凱撒股份宣布擬以7.5億元收購(gòu)深圳市酷牛互動(dòng)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“酷牛互動(dòng)”）100%股權(quán)。這是公司在停牌三個(gè)月后宣布的并購(gòu)消息，消息發(fā)布后凱撒股份復(fù)牌，截止到7月2日，復(fù)牌以來(lái)公司股價(jià)上漲12%。8月22日，凱撒股份將迎來(lái)1億股限售股解禁，占全部流通股份的25.80%。
公司為何要豪擲7.5億并購(gòu)酷牛互動(dòng)？從交易金額看，這項(xiàng)并購(gòu)算是凱撒股份歷史上最大的交易。凱撒股份的董秘馮育升表示：“公司的服裝業(yè)務(wù)受到電子商務(wù)的沖擊明顯。公司已深刻認(rèn)識(shí)到互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的變化。與酷牛互動(dòng)的合作，將為公司植入互聯(lián)網(wǎng)基因。”
“游戲行業(yè)無(wú)疑是當(dāng)下的熱門(mén)題材。A股市場(chǎng)上屢屢與游戲不相關(guān)的上市公司對(duì)游戲類(lèi)公司進(jìn)行并購(gòu)，有些并購(gòu)看不到能與其主營(yíng)整合的可能性。對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，能否整合業(yè)務(wù)并不重要，并購(gòu)熱門(mén)行業(yè)只是為短時(shí)間內(nèi)炒高股價(jià)。”創(chuàng)業(yè)板某游戲公司的高管胡先生表達(dá)了如此犀利的觀點(diǎn)。
涉足熱門(mén)題材短期催漲股價(jià)
由于服裝行業(yè)不景氣，凱撒股份主業(yè)也陷入低迷。公司今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.2億元，同比下降24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1053萬(wàn)元，同比下降37%。面對(duì)業(yè)績(jī)的不振，凱撒股份開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)型，公司擬通過(guò)向特定對(duì)象發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購(gòu)買(mǎi)由黃種溪、曾小俊、周路明和林嘉喜所持有的酷牛互動(dòng)100%股權(quán)，進(jìn)軍大熱的游戲領(lǐng)域。
按照公告內(nèi)容，酷牛互動(dòng)100%股份作價(jià)7.5億元。其中，凱撒股份擬以10.17元/股定增股份支付4.5億元、現(xiàn)金支付3億元。
此消息宣布后，截止7月2日，公司股價(jià)上漲12%，對(duì)股價(jià)的刺激效果明顯。對(duì)于這樣的結(jié)果，創(chuàng)業(yè)板某游戲公司的高管胡先生稱在意料之中。“主營(yíng)業(yè)務(wù)與游戲行業(yè)能夠整合的機(jī)會(huì)不大，涉及熱門(mén)題材最立竿見(jiàn)影的效果無(wú)非就是炒高股價(jià)。主營(yíng)陷入低迷的公司現(xiàn)在都愛(ài)玩這招，屢試不爽！”
近年來(lái)，服裝行業(yè)受電子商務(wù)的沖擊競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，商場(chǎng)的服裝服飾的銷(xiāo)售同比增速處于下行趨勢(shì)。從凱撒股份的單店銷(xiāo)售收入來(lái)看，2013年單店銷(xiāo)售收入為109萬(wàn)元/家，比2012年下降6%。公司直營(yíng)店的數(shù)量也由2012年的43家也下降至2013年底的37家。
對(duì)于這樣的現(xiàn)狀，公司董秘馮育升直言：“經(jīng)過(guò)對(duì)行業(yè)的調(diào)查分析，公司認(rèn)為文化產(chǎn)業(yè)，特別是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中的游戲行業(yè)是一個(gè)較為理想的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。游戲行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響小，國(guó)家政策積極扶持和鼓勵(lì)，從業(yè)企業(yè)多為輕資產(chǎn)型高科技企業(yè)，行業(yè)總體上科技含量高，消費(fèi)者單次消費(fèi)金額小，消費(fèi)周期短，行業(yè)整理發(fā)展前景可期。”
大手筆投資游戲行業(yè)扮靚業(yè)績(jī)
在國(guó)家面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的背景下，上市公司希望通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合，可以改善基本面、提高持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。
根據(jù)相關(guān)公告統(tǒng)計(jì)顯示，凱撒股份自2010年上市以來(lái)，一共發(fā)起了6起并購(gòu)。與以前的投資相比，凱撒股份此次7.5億元的投資可謂是大手筆了。
資料顯示，2011年，凱撒股份擬以5980萬(wàn)元收購(gòu)廣州市集盛服飾皮具公司51.22%的股權(quán)。
2012年，凱撒股份以6090萬(wàn)元成功并購(gòu)?fù)袠I(yè)的宇鑫（廣東）貿(mào)易有限公司51%的股權(quán)。
2013年，凱撒股份以3000萬(wàn)元資金收購(gòu)天津市濱聯(lián)小額貸款有限責(zé)任公司10%的股權(quán)。2014年1月該公司完成了工商變更登記手續(xù)。
2013年8月,凱撒股份第四屆董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于吸收合并訊盈（汕頭）服飾有限公司的議案》，公司以現(xiàn)金1550萬(wàn)元受讓合作方訊盈投資持有的訊盈汕頭其余28%股權(quán)。資料顯示，訊盈汕頭是凱撒股份服裝生產(chǎn)加工基地之一。
2014年1月24日，公司擬收購(gòu)慶匯租賃46%的股權(quán)。凱撒股份公告稱，此次收購(gòu)是順應(yīng)融資租賃業(yè)快速發(fā)展的趨勢(shì)，為公司增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，符合公司服裝經(jīng)營(yíng)為主、金融投資為輔的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。
然而，涉足金融租賃行業(yè)不到半年時(shí)間，凱撒股份又傳出“高調(diào)”進(jìn)軍手游領(lǐng)域的消息。因此，市場(chǎng)人士紛紛質(zhì)疑其追逐概念、跟風(fēng)炒作。傳統(tǒng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑，嘗試突圍的初衷沒(méi)錯(cuò)，不過(guò)，公司先是涉足金融行業(yè)，后又瞄準(zhǔn)熱門(mén)的游戲行業(yè)，這些業(yè)務(wù)離公司的服裝主業(yè)已越轉(zhuǎn)越遠(yuǎn)。
不過(guò)，有一點(diǎn)值得肯定，即此次收購(gòu)酷牛互動(dòng)，短期內(nèi)將扮靚凱撒股份的業(yè)績(jī)。從利潤(rùn)來(lái)看，酷牛互動(dòng)2012年、2013年及2014年一季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入287.14萬(wàn)元、3283.60萬(wàn)元和2849.32萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-5.71萬(wàn)元、748.16萬(wàn)元和1205萬(wàn)元。酷牛互動(dòng)2014年一季度的凈利潤(rùn)已超過(guò)同期凱撒股份的凈利潤(rùn)。
如果酷牛互動(dòng)能按照如此穩(wěn)定的增長(zhǎng)模式繼續(xù)下去，今年凱撒股份完成對(duì)酷牛互動(dòng)的并購(gòu)后，2014年的年報(bào)會(huì)比去年“漂亮”。
溢價(jià)27倍收購(gòu)酷牛互動(dòng)
不過(guò)，為了這一短期利潤(rùn)的提升，凱撒股份付出了很高的溢價(jià)。
根據(jù)酷牛互動(dòng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，截至2014年第一季度末，公司股東權(quán)益賬面價(jià)值僅為2692.34萬(wàn)元，這意味著凱撒股份對(duì)其評(píng)估增值率接近2700%。
酷牛互動(dòng)的估值是否偏高，游戲行業(yè)的泡沫是否會(huì)出現(xiàn)？
“A股市場(chǎng)并購(gòu)游戲行業(yè)的熱潮從2013年就已經(jīng)開(kāi)始了。游戲企業(yè)為什么會(huì)吸引上市公司前仆后繼地并購(gòu)？因?yàn)橛螒蚬镜淖儸F(xiàn)能力強(qiáng)、月流水高。有些游戲公司的年凈利潤(rùn)甚至高于上市公司的凈利潤(rùn)。先不研究游戲公司未來(lái)的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力和研發(fā)能力，并購(gòu)業(yè)績(jī)優(yōu)秀的游戲公司至少能讓上市公司的報(bào)表好看些。”T4GAME-呈天游的高管認(rèn)為。
上海重陽(yáng)投資TMT行業(yè)的分析員董先生則表示：“現(xiàn)在市場(chǎng)上100家游戲行業(yè)能做起來(lái)1家就實(shí)屬難得。游戲公司需要資金運(yùn)作，上市公司需要題材炒作，各取所需。游戲行業(yè)現(xiàn)在溢價(jià)二十多倍的有，幾倍的也有，這算是不正常的資本市場(chǎng)下的正常交易。”
標(biāo)的公司主要業(yè)務(wù)非獨(dú)立運(yùn)營(yíng)
公告稱，酷牛互動(dòng)承諾，2014年-2016年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于6000萬(wàn)元、7500萬(wàn)元和9375萬(wàn)元。否則，將以現(xiàn)金或股份的形式進(jìn)行補(bǔ)償。酷牛互動(dòng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否會(huì)如對(duì)賭協(xié)議所希望的，目前還不能下定論。
原SK電訊創(chuàng)投的投資總監(jiān)簡(jiǎn)江談?dòng)螒蛐袠I(yè)：“游戲行業(yè)的本質(zhì)上還是文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)，它的成功有很多不確定的因素。一個(gè)曾經(jīng)做出很多成功案例的游戲策劃人曾說(shuō)過(guò)，"如果沒(méi)有看到這款游戲上市后15天內(nèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析判斷，沒(méi)有人敢保證它一定會(huì)成功。"”
酷牛互動(dòng)是一家具有研發(fā)實(shí)力的手游研發(fā)商，它突出的特點(diǎn)是IP（知識(shí)產(chǎn)權(quán)）資源商業(yè)化能力。
酷牛互動(dòng)成立于2011年11月，專(zhuān)注于移動(dòng)游戲的研發(fā)及運(yùn)營(yíng)，具有很強(qiáng)的IP資源商業(yè)化能力，具備把知名的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP、漫畫(huà)IP、頁(yè)游IP、影視IP等轉(zhuǎn)化為賺錢(qián)游戲的能力。
酷牛互動(dòng)2013年先后上線運(yùn)營(yíng)《唐門(mén)世界》、《兄弟萌》、《絕世天賦》；2014年3月又上線運(yùn)營(yíng)《太古仙域》。其中，《唐門(mén)世界》營(yíng)業(yè)收入占酷牛互動(dòng)2013年度營(yíng)業(yè)收入的84%以及2014年一季度營(yíng)業(yè)收入的69%。
《唐門(mén)世界》是根據(jù)熱門(mén)網(wǎng)絡(luò)作家唐家三少（本名張威）的小說(shuō)改編。不過(guò)值得注意的是目前貢獻(xiàn)最高營(yíng)收的這款游戲，并不是酷牛互動(dòng)獨(dú)自運(yùn)營(yíng)研發(fā)的游戲。
酷牛互動(dòng)從2013年開(kāi)始與深圳第一波網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“第一波”)合作，通過(guò)“網(wǎng)絡(luò)文學(xué)+游戲”的模式，成功與網(wǎng)絡(luò)知名作家先后將《唐門(mén)世界》、《絕世天府》等多款熱門(mén)IP資源轉(zhuǎn)化成移動(dòng)游戲。
去年上市公司驊威股份宣布擬使用超募資金5000萬(wàn)元收購(gòu)第一波部分股權(quán)并進(jìn)行增資。收購(gòu)股權(quán)和增資完成后，公司持有第一波20%股權(quán)。第一波原股東付強(qiáng)、黃巍、張宇馳、張威（網(wǎng)絡(luò)作者：唐家三少）合計(jì)持有第一波80%股權(quán)。
雙方合作模式為聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，第一波負(fù)責(zé)移動(dòng)游戲推廣運(yùn)營(yíng)，酷牛互動(dòng)負(fù)責(zé)游戲開(kāi)發(fā)、版本更新、技術(shù)支持和維護(hù)，雙方依據(jù)協(xié)議約定運(yùn)營(yíng)游戲并享受分成。
剛被一家創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)的游戲公司CEO李先生指出：“對(duì)于類(lèi)似酷牛互動(dòng)靠IP資源發(fā)家的公司，能否持續(xù)取得優(yōu)質(zhì)的IP授權(quán)，以及如何與版權(quán)方、合作方進(jìn)行利潤(rùn)分成，都會(huì)影響到它最后的業(yè)績(jī)。”
此外，李先生還談到自身一段購(gòu)買(mǎi)版權(quán)的經(jīng)歷，“我們公司曾經(jīng)想購(gòu)買(mǎi)國(guó)外某漫畫(huà)的版權(quán)，最后版權(quán)方要求分得游戲上市后流水的30%，致使最終談判未能成功。”
前述T4GAME-呈天游的高管表示：“像酷牛互動(dòng)這樣的公司，一方面研發(fā)能力比不上靠研發(fā)起家的游戲公司；另一方面購(gòu)買(mǎi)IP是很大一筆支出，購(gòu)買(mǎi)知名小說(shuō)、漫畫(huà)等支付的費(fèi)用也高于普通游戲公司的研發(fā)費(fèi)用。它跟國(guó)內(nèi)的娛樂(lè)圈一樣，都有著很強(qiáng)的明星效應(yīng)，影響的用戶群十分龐大。酷牛互動(dòng)和第一波最開(kāi)始依靠知名網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作家通過(guò)公共微信、微博、論壇等渠道低成本向核心讀者用戶群體推廣，將忠實(shí)粉絲讀者用戶成功發(fā)展為游戲玩家。”
投資者報(bào) 2014年07月07日
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