資本市場上向來不乏故事，影視行業(yè)的并購案更是精彩紛呈。有多少名不見經(jīng)傳的小公司，轉(zhuǎn)身賣出一個(gè)高價(jià)，而買家竟然是做餐飲的、賣煙花的、搞旅游的、玩出版的影視業(yè)瞬間變成了一塊唐僧肉。
與此同時(shí)，自2013年就已開始頻繁并購的業(yè)內(nèi)知名公司，反而在2014年出現(xiàn)了一些新動(dòng)向。早先于影視行業(yè)內(nèi)誕生的林林總總并購案中，其共同規(guī)律和特點(diǎn)是，收購集中于電視劇公司，比如華誼兄弟收購的浙江常升，光線傳媒收購的新麗傳媒，華策影視收購的克頓傳媒，樂視網(wǎng)收購的花兒影視，中視傳媒收購的金英馬影視，都以電視劇為主營。而在2014年，影視大佬們?cè)诟髀飞裣傻膴A擊下卻放緩了腳步，轉(zhuǎn)而把目光放到了與之相關(guān)聯(lián)的手游、動(dòng)漫等行業(yè)。
城外的人想進(jìn)來，因?yàn)槔锩娴墓适驴梢灾v述得很好玩，而城里的人也想著走出去，也許外面的世界會(huì)更精彩。
跨行業(yè)并購：賣方時(shí)間并不多了
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年初至今，A股內(nèi)影視行業(yè)并購案接近20件，涉及資金近200億元，2014年影視劇企業(yè)被收購數(shù)量明顯增加。除了量的增長外，影視行業(yè)外的A股公司出手更加激進(jìn)：熊貓煙花以5.5億元收購華海時(shí)代影業(yè)傳媒有限公司、湘鄂情擬收購中視精彩、笛女影視兩家影視公司51%股權(quán)、中南重工10億元收購大唐輝煌、皇氏乳業(yè)6.8億收購御嘉影視等。
盡管對(duì)于買方來說，這并非最好的時(shí)機(jī)，但近段時(shí)間以來，影視行業(yè)仍然頻繁有并購交易產(chǎn)生。這種近乎癲狂的狀態(tài)根本停不下來。
當(dāng)看到市場上這么多影視業(yè)外的公司進(jìn)來，賣方應(yīng)該意識(shí)到可利用的時(shí)間已經(jīng)不多了。易凱資本有限公司的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官王冉說。
高拋的窗口正在關(guān)閉，有意套現(xiàn)者須加快步伐。
市場異常活躍
近期交易一個(gè)共同的特點(diǎn)在于，其他主業(yè)增長乏力的A股公司紛紛以借殼收購或戰(zhàn)略投資的方式進(jìn)入影視行業(yè)。或許此前光線、華誼、樂視的并購交易在A股市場起到了極好的表率作用。此類影視傳媒類公司在交易后無不經(jīng)歷了大漲。來自萬得的數(shù)據(jù)顯示，自2013年1月1日至10月30日，華誼兄弟上漲了233%，光線傳媒上漲了154%，華策影視上漲了178%，樂視網(wǎng)上漲了312%，中視傳媒上漲了109%。
除了較好的價(jià)值反饋外，對(duì)文化產(chǎn)業(yè)未來的增長期許也是市場活躍的因由之一。在十八屆三中全會(huì)的決定中，關(guān)于文化產(chǎn)業(yè)有這樣的表述：推動(dòng)文化企業(yè)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制兼并重組。而影視劇公司已成為文化產(chǎn)業(yè)投融資規(guī)模中的重要領(lǐng)域。根據(jù)《2014中國文化產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投融資分析報(bào)告》，2013年文化產(chǎn)業(yè)投融資案例中，影視行業(yè)的數(shù)量雖不多，卻以融資總規(guī)模27.998億元居于首位，占到了全年文化產(chǎn)業(yè)總投融資額的23.4%。
但是仔細(xì)分析過去A股市場發(fā)生了20幾起涉及影視公司的案例，在交易宣布之后，除了個(gè)別案例出現(xiàn)股價(jià)的大幅上漲之外，普遍的增長幅度并不大，有的甚至還出現(xiàn)了下降。王冉表示，因此用文化產(chǎn)業(yè)來刺激股價(jià)的短期訴求，并不一定會(huì)很容易得到滿足。
但為何熱度仍然不減呢?一方面，與日漸式微的主業(yè)相比，影視產(chǎn)業(yè)仍應(yīng)納入高增長范疇，值得投資，但另一方面，也不排除這個(gè)過程中有些公司具有其他的短期利益訴求。王冉分析，目前影視行業(yè)大部分并購案例的共同特點(diǎn)為，單看市盈率價(jià)碼并不高。到目前為止，最高的應(yīng)為光線戰(zhàn)略投資新麗，按照當(dāng)年來算，其市盈率接近20倍。
其它大多數(shù)交易按2014年的預(yù)期利潤計(jì)算市盈率在10-15倍之間，而最近宣布的幾個(gè)案例都是在10-12倍之間，王冉說，坦率地講，這個(gè)市盈率并沒有那么高，但這些目標(biāo)公司的2014年預(yù)期利潤和2013年相比幾乎都毫無例外的有很大幅度的增長，但這種增長并不符合行業(yè)整體的增長趨勢(shì)，這里面就有值得打問號(hào)的地方了。
誰在推？怎么推？
買方背后，以券商為主。通常A股公司都有一兩家走得比較近的券商，他們幫助企業(yè)出謀劃策，尋找獵物和目標(biāo)。而賣方或是也會(huì)通過一些中間機(jī)構(gòu)來尋找多方買家，比較交易條款，以獲得最好的價(jià)值體現(xiàn)。藝恩咨詢分析師郝茜表示，影視業(yè)并購多為業(yè)內(nèi)外的上市和非上市公司、資本市場，以及業(yè)內(nèi)相關(guān)公司共同推動(dòng)。
但他們共同將影視行業(yè)作為熱點(diǎn)并非僅是跟風(fēng)這么簡單。比如讓一家做管材的公司，去做完全不搭界的乳制品，他可能沒有這樣的能力，但影視行業(yè)相對(duì)容易理解，是媒體的熱點(diǎn)，有光環(huán)，比較容易引起潛在買家的興趣。王冉說。
另外，主業(yè)為低增長行業(yè)的A股公司，必然是尋找一個(gè)高增長行業(yè)的公司收購以滿足其戰(zhàn)略需求，而在高增長的行業(yè)里，比如大量的互聯(lián)網(wǎng)公司雖然高增長但是沒利潤，對(duì)A股公司來說并不合適。而有較高增長，又能實(shí)現(xiàn)利潤的，前段時(shí)間是游戲公司，現(xiàn)在是影視公司，這些內(nèi)容公司反而比較容易滿足A股市場的需求。
中南重工公司在收購中坦言，目前中南重工主營業(yè)務(wù)發(fā)展情況與股東對(duì)業(yè)績的較高要求存在一定差距，此次收購意在培育新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)公司未來整體盈利能力。
藝恩咨詢副總裁侯濤認(rèn)為，資本層面驅(qū)動(dòng)是并購潮的最大推手，現(xiàn)在很多國內(nèi)上市公司比較懂得包裝，投資人或股東來講對(duì)這種包裝過的公司寄予更大的希望，也會(huì)推動(dòng)股價(jià)的上升。
不過在選擇并購對(duì)象上，行業(yè)內(nèi)外的公司標(biāo)準(zhǔn)仍然有著各自的側(cè)重。王冉認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)公司相對(duì)較為關(guān)注并購目標(biāo)產(chǎn)生品牌內(nèi)容的能力，且以較為穩(wěn)妥的戰(zhàn)略投資居多。而行業(yè)外的公司評(píng)判的維度相對(duì)單一，主要看重利潤和增長，而對(duì)產(chǎn)品本身的品牌效應(yīng)和續(xù)集能力沒有太多要求。更多要的是概念，是轉(zhuǎn)型能夠帶來的溢價(jià)。王冉說，甚至有的公司希望通過收購內(nèi)容公司以置換出正在下滑的主業(yè)，搖身一變，實(shí)現(xiàn)身價(jià)飛漲。
從萎靡到希望
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，欲走上市之途的二三線影視企業(yè)，被收購或許是其最佳的結(jié)局。大唐輝煌傳媒股份有限公司正是其中從苦海走向解脫的小伙伴之一。
大唐輝煌2004年成立，當(dāng)時(shí)一年能拍幾部戲，房地產(chǎn)行業(yè)的收入為集團(tuán)收入的主要來源。2010年，大唐輝煌開始首輪融資，博大創(chuàng)投、中植資本等成為其股東，并在半年內(nèi)簽下唐國強(qiáng)、陳建斌[微博]等一線演員的工作室。在股東力推下，大唐輝煌一年推出了8到十幾部電視劇，稅后利潤也從曾經(jīng)的2000萬元增加到上億元。2012年5月，大唐輝煌進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)板IPO儲(chǔ)備企業(yè)，但經(jīng)過近一年的IPO停滯，排隊(duì)上市公司與日俱增，傳媒公司在眾多排隊(duì)企業(yè)中并無優(yōu)勢(shì)，最終，大唐輝煌選擇了被上市公司收購。
不管是對(duì)有強(qiáng)烈轉(zhuǎn)型愿望的中小盤個(gè)股，還是對(duì)有核心業(yè)務(wù)拓展需求的關(guān)聯(lián)公司，收購像大唐輝煌這樣從品牌知名度到吞吐量都算不上業(yè)內(nèi)一線的影視公司，應(yīng)是在市場上最好的選擇。畢竟從傳統(tǒng)意義上來說，關(guān)注度方可帶來股價(jià)的進(jìn)一步提升。而被業(yè)界人士視為不好評(píng)價(jià)，亦或缺乏經(jīng)驗(yàn)的收購，則是來自餐飲業(yè)的湘鄂情收購了笛女影視這樣完全沒有名氣的公司，此類行為在市場上極為少見。
而此時(shí)，買方的心態(tài)也在發(fā)生微妙變化。郝茜指出，影視劇公司在發(fā)展中需要很多資本，尤其是精品，需要大牌演員、大制作的支撐，而并購正好能其彌補(bǔ)短板、增強(qiáng)核心競爭力，這導(dǎo)致了不少電視劇公司都在謀求上市。今天不乏有想做百年老店的影視公司，眼見旁人兜里倒手揣進(jìn)了好幾億，也趕緊快紛紛快步跑上套現(xiàn)的路途。在王冉看來，現(xiàn)在大家心態(tài)變得浮躁了，3個(gè)月前有人開價(jià)5個(gè)億他覺得還不錯(cuò)，但是現(xiàn)在突然間他覺得自己值15個(gè)億了，這幾個(gè)月公司的業(yè)務(wù)和實(shí)際價(jià)值沒有發(fā)生明顯的變化，但是環(huán)境讓他對(duì)自己價(jià)值的預(yù)期發(fā)生了變化。
藏著深水炸彈
不知道有多少人會(huì)敗在對(duì)賭協(xié)議之后。
在A股市場上有一套強(qiáng)迫性的對(duì)賭機(jī)制。3年為起步，有的甚至?xí)€到4年或5年。如果業(yè)績沒有達(dá)到，賣方將對(duì)買方做出對(duì)價(jià)補(bǔ)償，扣除股份或者現(xiàn)金。有時(shí)候A股公司會(huì)有比較強(qiáng)的競爭力，或者比較好的其他業(yè)務(wù)，會(huì)主動(dòng)幫助目標(biāo)公司完成業(yè)績，這樣大家都好看。王冉說，但如果本身賣的是一家主業(yè)也走下坡路的公司，則沒有能力幫你補(bǔ)回來，這個(gè)時(shí)候并不排除會(huì)有人鋌而走險(xiǎn)去做財(cái)務(wù)造假。
在郝茜看來，不是所有的并購都能達(dá)到1+1大于2的效果。因?yàn)樵趯?duì)賭協(xié)議基礎(chǔ)上，投資方必然會(huì)綁定原有的經(jīng)營者。中投顧問文化行業(yè)研究員蔡靈表示，收購后，上市公司一般會(huì)派一些高層到影視公司去參與決策，如果雙方磨合不好，就會(huì)導(dǎo)致影視公司中原有核心人物跳槽。因此，如果整合得好，上市公司能夠給目標(biāo)公司帶來資金支持繼續(xù)發(fā)展，如果整合不好，雙方極有可能互相拖累，共同走向下坡路了。
但留給業(yè)界的一個(gè)問題是，原本就是二三線的公司，難道真會(huì)因?yàn)閾Q了一個(gè)股東，多了些資金就躋身一線。而在創(chuàng)業(yè)者套現(xiàn)之后，是否還保持著過往的斗志與勤奮，更是有待觀察。
A股市場的這顆深水炸彈將來一定會(huì)被引爆。王冉表示。目前的并購公司大多魚龍混雜，并不具備持續(xù)盈利的能力，因此未來必將因?yàn)闈M足不了業(yè)績對(duì)賭需求而衍生出各種市場亂象。屆時(shí)，大家方才對(duì)這個(gè)板塊進(jìn)行重新的價(jià)值評(píng)估。將來A股會(huì)形成兩極分化，大的平臺(tái)性公司有機(jī)會(huì)通過整合布局把自己真正木秀于林，成為傳媒巨艦，而更多的影視公司會(huì)維持很低的市值，在50億人民幣以內(nèi)。這些公司將來還會(huì)繼續(xù)被整合，或者有些就不了了之。
在王冉看來，目前這個(gè)失去平衡性的階段只是行業(yè)的過渡性狀態(tài)。
新浪娛樂 2014年06月18日
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