資本市場上向來不乏故事，影視行業的并購案更是精彩紛呈。有多少名不見經傳的小公司，轉身賣出一個高價，而買家竟然是做餐飲的、賣煙花的、搞旅游的、玩出版的影視業瞬間變成了一塊唐僧肉。
與此同時，自2013年就已開始頻繁并購的業內知名公司，反而在2014年出現了一些新動向。早先于影視行業內誕生的林林總總并購案中，其共同規律和特點是，收購集中于電視劇公司，比如華誼兄弟收購的浙江常升，光線傳媒收購的新麗傳媒，華策影視收購的克頓傳媒，樂視網收購的花兒影視，中視傳媒收購的金英馬影視，都以電視劇為主營。而在2014年，影視大佬們在各路神仙的夾擊下卻放緩了腳步，轉而把目光放到了與之相關聯的手游、動漫等行業。
城外的人想進來，因為里面的故事可以講述得很好玩，而城里的人也想著走出去，也許外面的世界會更精彩。
跨行業并購：賣方時間并不多了
據不完全統計，2014年初至今，A股內影視行業并購案接近20件，涉及資金近200億元，2014年影視劇企業被收購數量明顯增加。除了量的增長外，影視行業外的A股公司出手更加激進：熊貓煙花以5.5億元收購華海時代影業傳媒有限公司、湘鄂情擬收購中視精彩、笛女影視兩家影視公司51%股權、中南重工10億元收購大唐輝煌、皇氏乳業6.8億收購御嘉影視等。
盡管對于買方來說，這并非最好的時機，但近段時間以來，影視行業仍然頻繁有并購交易產生。這種近乎癲狂的狀態根本停不下來。
當看到市場上這么多影視業外的公司進來，賣方應該意識到可利用的時間已經不多了。易凱資本有限公司的創始人兼首席執行官王冉說。
高拋的窗口正在關閉，有意套現者須加快步伐。
市場異常活躍
近期交易一個共同的特點在于，其他主業增長乏力的A股公司紛紛以借殼收購或戰略投資的方式進入影視行業。或許此前光線、華誼、樂視的并購交易在A股市場起到了極好的表率作用。此類影視傳媒類公司在交易后無不經歷了大漲。來自萬得的數據顯示，自2013年1月1日至10月30日，華誼兄弟上漲了233%，光線傳媒上漲了154%，華策影視上漲了178%，樂視網上漲了312%，中視傳媒上漲了109%。
除了較好的價值反饋外，對文化產業未來的增長期許也是市場活躍的因由之一。在十八屆三中全會的決定中，關于文化產業有這樣的表述：推動文化企業跨地區、跨行業、跨所有制兼并重組。而影視劇公司已成為文化產業投融資規模中的重要領域。根據《2014中國文化產業私募股權投融資分析報告》，2013年文化產業投融資案例中，影視行業的數量雖不多，卻以融資總規模27.998億元居于首位，占到了全年文化產業總投融資額的23.4%。
但是仔細分析過去A股市場發生了20幾起涉及影視公司的案例，在交易宣布之后，除了個別案例出現股價的大幅上漲之外，普遍的增長幅度并不大，有的甚至還出現了下降。王冉表示，因此用文化產業來刺激股價的短期訴求，并不一定會很容易得到滿足。
但為何熱度仍然不減呢?一方面，與日漸式微的主業相比，影視產業仍應納入高增長范疇，值得投資，但另一方面，也不排除這個過程中有些公司具有其他的短期利益訴求。王冉分析，目前影視行業大部分并購案例的共同特點為，單看市盈率價碼并不高。到目前為止，最高的應為光線戰略投資新麗，按照當年來算，其市盈率接近20倍。
其它大多數交易按2014年的預期利潤計算市盈率在10-15倍之間，而最近宣布的幾個案例都是在10-12倍之間，王冉說，坦率地講，這個市盈率并沒有那么高，但這些目標公司的2014年預期利潤和2013年相比幾乎都毫無例外的有很大幅度的增長，但這種增長并不符合行業整體的增長趨勢，這里面就有值得打問號的地方了。
誰在推？怎么推？
買方背后，以券商為主。通常A股公司都有一兩家走得比較近的券商，他們幫助企業出謀劃策，尋找獵物和目標。而賣方或是也會通過一些中間機構來尋找多方買家，比較交易條款，以獲得最好的價值體現。藝恩咨詢分析師郝茜表示，影視業并購多為業內外的上市和非上市公司、資本市場，以及業內相關公司共同推動。
但他們共同將影視行業作為熱點并非僅是跟風這么簡單。比如讓一家做管材的公司，去做完全不搭界的乳制品，他可能沒有這樣的能力，但影視行業相對容易理解，是媒體的熱點，有光環，比較容易引起潛在買家的興趣。王冉說。
另外，主業為低增長行業的A股公司，必然是尋找一個高增長行業的公司收購以滿足其戰略需求，而在高增長的行業里，比如大量的互聯網公司雖然高增長但是沒利潤，對A股公司來說并不合適。而有較高增長，又能實現利潤的，前段時間是游戲公司，現在是影視公司，這些內容公司反而比較容易滿足A股市場的需求。
中南重工公司在收購中坦言，目前中南重工主營業務發展情況與股東對業績的較高要求存在一定差距，此次收購意在培育新的業績增長點，進一步增強公司未來整體盈利能力。
藝恩咨詢副總裁侯濤認為，資本層面驅動是并購潮的最大推手，現在很多國內上市公司比較懂得包裝，投資人或股東來講對這種包裝過的公司寄予更大的希望，也會推動股價的上升。
不過在選擇并購對象上，行業內外的公司標準仍然有著各自的側重。王冉認為，行業內公司相對較為關注并購目標產生品牌內容的能力，且以較為穩妥的戰略投資居多。而行業外的公司評判的維度相對單一，主要看重利潤和增長，而對產品本身的品牌效應和續集能力沒有太多要求。更多要的是概念，是轉型能夠帶來的溢價。王冉說，甚至有的公司希望通過收購內容公司以置換出正在下滑的主業，搖身一變，實現身價飛漲。
從萎靡到希望
業內人士認為，欲走上市之途的二三線影視企業，被收購或許是其最佳的結局。大唐輝煌傳媒股份有限公司正是其中從苦海走向解脫的小伙伴之一。
大唐輝煌2004年成立，當時一年能拍幾部戲，房地產行業的收入為集團收入的主要來源。2010年，大唐輝煌開始首輪融資，博大創投、中植資本等成為其股東，并在半年內簽下唐國強、陳建斌[微博]等一線演員的工作室。在股東力推下，大唐輝煌一年推出了8到十幾部電視劇，稅后利潤也從曾經的2000萬元增加到上億元。2012年5月，大唐輝煌進入了創業板IPO儲備企業，但經過近一年的IPO停滯，排隊上市公司與日俱增，傳媒公司在眾多排隊企業中并無優勢，最終，大唐輝煌選擇了被上市公司收購。
不管是對有強烈轉型愿望的中小盤個股，還是對有核心業務拓展需求的關聯公司，收購像大唐輝煌這樣從品牌知名度到吞吐量都算不上業內一線的影視公司，應是在市場上最好的選擇。畢竟從傳統意義上來說，關注度方可帶來股價的進一步提升。而被業界人士視為不好評價，亦或缺乏經驗的收購，則是來自餐飲業的湘鄂情收購了笛女影視這樣完全沒有名氣的公司，此類行為在市場上極為少見。
而此時，買方的心態也在發生微妙變化。郝茜指出，影視劇公司在發展中需要很多資本，尤其是精品，需要大牌演員、大制作的支撐，而并購正好能其彌補短板、增強核心競爭力，這導致了不少電視劇公司都在謀求上市。今天不乏有想做百年老店的影視公司，眼見旁人兜里倒手揣進了好幾億，也趕緊快紛紛快步跑上套現的路途。在王冉看來，現在大家心態變得浮躁了，3個月前有人開價5個億他覺得還不錯，但是現在突然間他覺得自己值15個億了，這幾個月公司的業務和實際價值沒有發生明顯的變化，但是環境讓他對自己價值的預期發生了變化。
藏著深水炸彈
不知道有多少人會敗在對賭協議之后。
在A股市場上有一套強迫性的對賭機制。3年為起步，有的甚至會賭到4年或5年。如果業績沒有達到，賣方將對買方做出對價補償，扣除股份或者現金。有時候A股公司會有比較強的競爭力，或者比較好的其他業務，會主動幫助目標公司完成業績，這樣大家都好看。王冉說，但如果本身賣的是一家主業也走下坡路的公司，則沒有能力幫你補回來，這個時候并不排除會有人鋌而走險去做財務造假。
在郝茜看來，不是所有的并購都能達到1+1大于2的效果。因為在對賭協議基礎上，投資方必然會綁定原有的經營者。中投顧問文化行業研究員蔡靈表示，收購后，上市公司一般會派一些高層到影視公司去參與決策，如果雙方磨合不好，就會導致影視公司中原有核心人物跳槽。因此，如果整合得好，上市公司能夠給目標公司帶來資金支持繼續發展，如果整合不好，雙方極有可能互相拖累，共同走向下坡路了。
但留給業界的一個問題是，原本就是二三線的公司，難道真會因為換了一個股東，多了些資金就躋身一線。而在創業者套現之后，是否還保持著過往的斗志與勤奮，更是有待觀察。
A股市場的這顆深水炸彈將來一定會被引爆。王冉表示。目前的并購公司大多魚龍混雜，并不具備持續盈利的能力，因此未來必將因為滿足不了業績對賭需求而衍生出各種市場亂象。屆時，大家方才對這個板塊進行重新的價值評估。將來A股會形成兩極分化，大的平臺性公司有機會通過整合布局把自己真正木秀于林，成為傳媒巨艦，而更多的影視公司會維持很低的市值，在50億人民幣以內。這些公司將來還會繼續被整合，或者有些就不了了之。
在王冉看來，目前這個失去平衡性的階段只是行業的過渡性狀態。
新浪娛樂 2014年06月18日
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