美國企業(yè)巨頭通用電氣（GE）為收購法國阿爾斯通電力資產(chǎn)提出了高昂報價，讓競購對手德國西門子（Siemens）感到難以超越。包括12億歐元的養(yǎng)老金負債在內(nèi)，通用電氣總共為阿爾斯通電力業(yè)務(wù)報價114億歐元。這個價格處于合理區(qū)間的上檔，也獲得了阿爾斯通董事會的支持——董事會同意了違約費，就說明其對這份報價情有獨鐘。
另一方面，西門子希望收購該電力業(yè)務(wù)時，部分用自己虧損的火車業(yè)務(wù)來交換。因此，西門子的競購報價中，付給阿爾斯通股東的前端現(xiàn)金很有可能更少。
據(jù)巴克萊預(yù)測，對于阿爾斯通的煤炭、水電和風(fēng)力渦輪機業(yè)務(wù)，以及輸電網(wǎng)業(yè)務(wù)，通用電氣估值為2015年息稅前利潤（EBIT）的11.3倍。Starmine數(shù)據(jù)顯示，這比歐洲資本財領(lǐng)域普遍水平要高9%。由于燃煤發(fā)電機訂單驟減，加之再生能源業(yè)務(wù)利潤率低迷，大幅漲價將很難解釋得通。
股市對阿爾斯通發(fā)電業(yè)務(wù)資產(chǎn)的估值更低。即便在潛在收購的報導(dǎo)見諸報端、阿爾斯通股價飆升34%之后，其總市值仍只有91億歐元，且擁有約33億歐元債務(wù)。分析師預(yù)估，除了營收占比70%的電力資產(chǎn)，按照企業(yè)價值，阿爾斯通的火車業(yè)務(wù)價值約合40億歐元。
西門子已經(jīng)表示，阿爾斯通電力業(yè)務(wù)資產(chǎn)價值100-110億歐元。即使西門子決定齊平通用電氣的報價，其報價對阿爾斯通股東的吸引力很可能也相對較小。西門子希望交換給阿爾斯通的鐵路系統(tǒng)業(yè)務(wù)價值約18億歐元。如果反壟斷當局批準這筆交易，兩家火車部門的合并有望帶來重大成本協(xié)同效應(yīng)，并且具有中長期戰(zhàn)略意義。
對于阿爾斯通股東而言，眼前的好處較少。西門子要想和通用電氣掏出同樣的現(xiàn)金，報價就必須至少較通用電氣高15%，超過130億歐元。西門子的投資者對于潛在的收購已經(jīng)興趣寥寥。在監(jiān)管不確定性猶存的背景下，要想說服他們支付這么高的報價，可真得頗費一番力氣。
路透中文網(wǎng) 2014年05月01日
技術(shù)支持：MBAChina CopyRight 2011-2016? 北京交通大學(xué)中國企業(yè)兼并重組研究中心版權(quán)所有
