徐明：上市公司跨境并購(gòu)監(jiān)管改革路在何方？
2014年05月04日信息來(lái)源：2014年05月04日
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)整體實(shí)力的提升，中國(guó)上市公司跨境并購(gòu)重組數(shù)量和交易金額均得到顯著提高。但和境內(nèi)并購(gòu)相比，上市公司進(jìn)行跨境并購(gòu)?fù)媾R著時(shí)間跨度長(zhǎng)、整合難度大、交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜、法律風(fēng)險(xiǎn)多等一系列問(wèn)題。
4月17日上午，上海證交所副總經(jīng)理徐明在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道和晨哨網(wǎng)主辦的“首屆中國(guó)跨境投資并購(gòu)峰會(huì)”上，詳細(xì)介紹了中國(guó)上市公司跨境并購(gòu)趨勢(shì)與監(jiān)管要求、面臨的問(wèn)題以及解決方法。
在徐明看來(lái)，中國(guó)上市公司目前在跨境并購(gòu)方面“還不太活躍”，但未來(lái)必定會(huì)“很活躍”。
徐明解釋稱(chēng)，2012至2013年間，上交所的900多家上市公司中共有737家啟動(dòng)了重大或非重大資產(chǎn)重組和吸收合并的事項(xiàng)，交易金額達(dá)6560億元。但仔細(xì)看，其中涉及到跨境并購(gòu)的只有12家，僅占比1.6%。而境外投資收購(gòu)境內(nèi)上市公司的，僅兩單，占比 0.27%，幾乎可以忽略不計(jì)。
而對(duì)于未來(lái)的“很活躍”，徐明則表示，這主要得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速、國(guó)家宏觀政策鼓勵(lì)企業(yè)走出去以及企業(yè)本身的跨境并購(gòu)需求。
徐明稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速和資本市場(chǎng)的開(kāi)放，催生了一大批擁有穩(wěn)固市場(chǎng)、資金實(shí)力雄厚和有豐富資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的上市公司；而在政策方面，國(guó)家自2010年起先后出臺(tái)了關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)、國(guó)發(fā)14號(hào)文以及發(fā)改委“9號(hào)令”等，進(jìn)一步體現(xiàn)了國(guó)家的政策支持。
關(guān)于這一點(diǎn)，宏源證券并購(gòu)部總經(jīng)理洪濤也在當(dāng)天的峰會(huì)上指出，未來(lái)改革完成后，對(duì)上市公司海外并購(gòu)的審核很可能是以并聯(lián)審核的形式存在，從而加快了對(duì)跨國(guó)并購(gòu)重組的審核效率。
在談到跨境并購(gòu)監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變和對(duì)信息披露的監(jiān)管時(shí)，徐明表示，應(yīng)著重注意三點(diǎn)，即觀念的轉(zhuǎn)變、提高適應(yīng)度以及打擊并購(gòu)中出現(xiàn)的違法違規(guī)行為。
徐明指出，我國(guó)上市公司的并購(gòu)重組主要以大股東注資和借殼上市等交易類(lèi)型為主，這些關(guān)聯(lián)交易類(lèi)并購(gòu)重組往往存在著諸如定價(jià)虛高、報(bào)表重組、資產(chǎn)以次充好等問(wèn)題。但跨國(guó)并購(gòu)，以市場(chǎng)化的交易居多，行業(yè)特征、市場(chǎng)環(huán)境、交易條件等要素都會(huì)影響交易價(jià)格，交易最終定價(jià)也往往是包括董事會(huì)、管理層、股東大會(huì)等在內(nèi)的交易各方博弈的結(jié)果。對(duì)此類(lèi)交易的監(jiān)管，應(yīng)著眼于程序?qū)徍撕桶殃P(guān)，確保形成充分的博弈機(jī)制和上市公司充分信息披露，從而從實(shí)質(zhì)性的判斷轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)化信息披露的監(jiān)管。
“目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在對(duì)上市公司收購(gòu)管理辦法和上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法進(jìn)行修訂，上交所也在積極參與其中。修訂的基本指導(dǎo)思想之一，就是進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，減少審批事項(xiàng)，加強(qiáng)信息披露的事中、事后監(jiān)管，督促相關(guān)各方歸位盡責(zé)，取消、減少盈利預(yù)測(cè)、業(yè)績(jī)補(bǔ)償、資產(chǎn)評(píng)估等的規(guī)定、要求，并加強(qiáng)中小投資者的保護(hù)機(jī)制。”徐明談道。
在提高適應(yīng)度方面，徐明表示，由于上市公司跨境并購(gòu)出現(xiàn)的時(shí)間不是很長(zhǎng)，案例尚不多，因此實(shí)踐中對(duì)該類(lèi)并購(gòu)的監(jiān)管還需要進(jìn)一步的探索。
徐明指出，海外收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)的歷史財(cái)務(wù)報(bào)告，通常按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，而審計(jì)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)一般也是國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所或當(dāng)?shù)氐臅?huì)計(jì)師事務(wù)所，而這些機(jī)構(gòu)往不具有我國(guó)的證券、期貨從業(yè)資格。與此同時(shí)，跨境并購(gòu)交易達(dá)成前，對(duì)方不太愿意向境內(nèi)審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)提供過(guò)多資料，這又與現(xiàn)行規(guī)則可能存在一定的差異。
徐明稱(chēng)，未來(lái)上交所也會(huì)與海外監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)進(jìn)一步合作，從而更好地維護(hù)中小投資者的合法權(quán)利，并縮小與國(guó)際慣例間的差異。
長(zhǎng)期處在上市公司并購(gòu)重組監(jiān)管和服務(wù)的一線，使得上交所對(duì)上市公司跨境并購(gòu)的宏觀和規(guī)則層面有著更深入地了解，自然也更清楚其中存在的問(wèn)題。
對(duì)此，徐明表示，首要的問(wèn)題就是在跨境并購(gòu)審批制度依舊比較復(fù)雜，程序多、用時(shí)長(zhǎng)。
“上市公司跨境并購(gòu)涉及到的部委很多，核準(zhǔn)手續(xù)也依舊相對(duì)復(fù)雜，盡管現(xiàn)在正在改進(jìn)的過(guò)程中。然而從商業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，跨境并購(gòu)?fù)枰磸?fù)談判，時(shí)間窗口稍縱即逝。實(shí)踐中，審批的效率和進(jìn)程，對(duì)并購(gòu)的成功率有一定的影響。”徐明談道。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，海外并購(gòu)，除了簽署正式收購(gòu)協(xié)議后，還需要得到正式的核準(zhǔn)。簽署協(xié)議和遞交約束力標(biāo)書(shū)前，還需要獲得文件的確認(rèn)，這也增加了一定的操作復(fù)雜性。
同鑫匯基金總裁王世渝在此次峰會(huì)上也表示，中國(guó)在海外并購(gòu)的政策環(huán)節(jié)上有口號(hào)、有概念、有哲學(xué)，但沒(méi)有方法，而這往往造成了中企跨境并購(gòu)的競(jìng)標(biāo)速度落后于海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
其次，從規(guī)則層面來(lái)說(shuō)，跨境并購(gòu)的規(guī)則中存在的部分限制性的條件，往往成為跨境并購(gòu)的制約因素。
徐明稱(chēng)，國(guó)內(nèi)上市公司進(jìn)行海外并購(gòu)的支付手段，大部分是由大股東先行發(fā)起收購(gòu)，或上市公司通過(guò)小規(guī)模現(xiàn)金交易進(jìn)行收購(gòu)，支付手段有限；而上市公司在收購(gòu)海外資產(chǎn)的過(guò)程中，標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模通常較大，發(fā)行股份是比較理想的支付方式。但按此方式進(jìn)行收購(gòu)，不僅需要按照證監(jiān)會(huì)重大資產(chǎn)重組辦法的要求取得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，如交易對(duì)方不是中國(guó)公民或者是機(jī)構(gòu)，還需要符合商務(wù)部關(guān)于外國(guó)投資者對(duì)上市公司投資辦法的要求，程序更為復(fù)雜。
徐明指出的第三個(gè)問(wèn)題是海外收購(gòu)金融支持的力度不大、不足。
他稱(chēng)，規(guī)模較大的海外收購(gòu)對(duì)上市公司的資金量要求很大，而目前我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)自有資金占比較高，融資手段比較匱乏。海外收購(gòu)中，境外銀行和境內(nèi)金融市場(chǎng)無(wú)法提供以收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)或股權(quán)作為抵押貸款，合同類(lèi)定向債務(wù)工具，銀行融資較為有限。
針對(duì)上述三個(gè)問(wèn)題，徐明給出了解決方法，即進(jìn)一步簡(jiǎn)化海外收購(gòu)的核準(zhǔn)手續(xù)，在堅(jiān)持對(duì)等原則的前提下適當(dāng)放寬外國(guó)投資者準(zhǔn)入，以及加大海外收購(gòu)金融支持，從而幫助中國(guó)資本在新一輪并購(gòu)重組的浪潮中承擔(dān)更為重要的角色，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)揮更大的作用。
晨哨網(wǎng) 2014年05月03日
分享：
