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    “借助這份戰(zhàn)略合作，我們的生產(chǎn)效率將提高約20%。”山東如意毛紡集團(tuán)總經(jīng)理杜元姝直言。
    她所指的戰(zhàn)略合作，是山東如意集團(tuán)與法國(guó)力克（Lectra）集團(tuán)簽訂的一份戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方打算在如意集團(tuán)位于山東泰安的服裝工業(yè)園引入精益生產(chǎn)項(xiàng)目，提高服裝設(shè)計(jì)、裁剪環(huán)節(jié)的生產(chǎn)效率，若這項(xiàng)合作效果良好，雙方還可能將其復(fù)制到如意集團(tuán)的其他制衣廠。
    不過(guò)，戰(zhàn)略合作能否“轉(zhuǎn)化”為雙方的股權(quán)并購(gòu)，兩方均出言謹(jǐn)慎。
    力克集團(tuán)首席執(zhí)行官Daniel Harari表示，目前企業(yè)現(xiàn)金流相當(dāng)良好，暫時(shí)沒(méi)有出售股權(quán)的打算。
    在一家PE基金管理人陳強(qiáng)（化名）眼中，中國(guó)企業(yè)跨境收購(gòu)的一個(gè)難點(diǎn)是，由于海外企業(yè)難以適應(yīng)中國(guó)企業(yè)的薪酬制度、行政效率、治理透明度與合規(guī)操作程度，并沒(méi)有做好準(zhǔn)備引入來(lái)自中國(guó)的股東方。
    對(duì)PE基金而言，這也許意味著某種機(jī)遇。
    近期，陳強(qiáng)剛完成一只3億元跨境并購(gòu)PE基金的募資，這只PE基金的具體獲利模式是，先控股收購(gòu)擁有一定先進(jìn)技術(shù)的歐美公司，通過(guò)PE治理幫助這家公司盡快適應(yīng)中國(guó)的管理文化，最終溢價(jià)賣(mài)給中國(guó)企業(yè)。
    在他看來(lái)，這儼然成為PE基金的一項(xiàng)新增值服務(wù)業(yè)務(wù)。
    據(jù)多方了解，圍繞中國(guó)企業(yè)跨境收購(gòu)，不少PE基金在其中各顯神通。甚至有PE基金引入國(guó)有企業(yè)資金，代替后者收購(gòu)歐美公司，幫助國(guó)有企業(yè)規(guī)避歐美國(guó)家外國(guó)投資委員會(huì)的審核，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)后再由國(guó)有企業(yè)按約定價(jià)格回購(gòu)歐美公司，PE獲得可觀收益。
    “潛伏者”的套利手段
    過(guò)去10年，山東如意集團(tuán)先后在海外投資建設(shè)13個(gè)生產(chǎn)加工基地，收購(gòu)了不少境外品牌公司。
    杜元姝直言，中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)遇到的最大挑戰(zhàn)，是各國(guó)不同文化帶來(lái)的管理思想和方式的差別。
    事實(shí)上，山東如意與力克集團(tuán)很早就開(kāi)展技術(shù)合作，通過(guò)長(zhǎng)期磨合建立了互信關(guān)系與管理共識(shí)，才催生新的戰(zhàn)略合作。
    不過(guò)，從戰(zhàn)略合作到雙方股權(quán)洽購(gòu)，依然征途漫漫。
    在陳強(qiáng)看來(lái)，中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)較難接受的是，歐美企業(yè)提出的各種附加條件，包括運(yùn)營(yíng)、管理層、品牌、總部不變，承諾不裁減員工與關(guān)閉工廠等。而中國(guó)企業(yè)跨境收購(gòu)的最終目的，就是借助跨境收購(gòu)將海外先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)遷往中國(guó)總部，利用中國(guó)低勞動(dòng)力成本實(shí)現(xiàn)更高的經(jīng)濟(jì)效益。
    這一現(xiàn)狀促使陳強(qiáng)決定發(fā)起設(shè)立跨境并購(gòu)PE基金。他透露，這只基金的收購(gòu)標(biāo)的，是歐美國(guó)家擁有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)年虧損經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。由于這類(lèi)企業(yè)急于擺脫經(jīng)營(yíng)困境，在收購(gòu)過(guò)程可以做出適當(dāng)讓步，比如引入中方管理人員作為執(zhí)行董事，參與企業(yè)部分經(jīng)營(yíng)決策。
    這對(duì)PE基金的投后管理能力提出不小的考驗(yàn)。跨境并購(gòu)領(lǐng)域的70%失敗案例，源自并購(gòu)雙方文化整合的失敗。
    在陳強(qiáng)看來(lái)，PE作為收購(gòu)方的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，是被并購(gòu)企業(yè)會(huì)將PE基金視為財(cái)務(wù)投資者，對(duì)PE基金提出的經(jīng)營(yíng)建議的抵觸情緒要比中國(guó)企業(yè)直接收購(gòu)管理更低，有助于PE基金讓被收購(gòu)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)逐步適應(yīng)中國(guó)管理文化。
    陳強(qiáng)管理的跨境并購(gòu)PE基金剛收購(gòu)了一家歐洲機(jī)械零部件制造企業(yè)，為了幫助這家企業(yè)理解中國(guó)管理文化，他一方面向團(tuán)隊(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，另一方面安排企業(yè)接收大量中國(guó)訂單，讓他們逐步了解中國(guó)企業(yè)管理風(fēng)格，而這些訂單的提供者則是PE溢價(jià)售股的買(mǎi)單者。
    陳強(qiáng)認(rèn)為，當(dāng)這家歐洲機(jī)械零部件制造企業(yè)的大部分訂單來(lái)自這家中國(guó)企業(yè)，雙方洽談股權(quán)收購(gòu)就變得水到渠成，而PE基金就能夠收獲可觀的項(xiàng)目退出收益。
    “目前，我們PE基金在這個(gè)項(xiàng)目并購(gòu)?fù)顺龅哪昊貓?bào)率是30%。”他說(shuō)。不過(guò)，圍繞中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)，不少PE基金還有另類(lèi)獲利手法。
    暫代國(guó)企收購(gòu)?fù)赓Y
    所謂另類(lèi)獲利手法，是部分PE基金看準(zhǔn)國(guó)有企業(yè)跨境收購(gòu)面臨復(fù)雜繁瑣的審批流程，干脆動(dòng)起國(guó)企跨境收購(gòu)的“奶酪”。具體做法是，先吸引國(guó)有企業(yè)作為出資人（LP）出錢(qián)，代替國(guó)有企業(yè)先行收購(gòu)歐美公司，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再由國(guó)有企業(yè)按照約定的價(jià)格回購(gòu)這些歐美公司，PE從中獲取可觀的收益。
    “多數(shù)情況下，歐美國(guó)家外國(guó)投資委員會(huì)將PE視為市場(chǎng)化運(yùn)作的投資機(jī)構(gòu)，不大會(huì)對(duì)收購(gòu)項(xiàng)目采取審核措施。”一家外資律所并購(gòu)業(yè)務(wù)律師指出，但隨著中國(guó)國(guó)有企業(yè)跨境收購(gòu)日益頻繁，歐美國(guó)家外國(guó)投資委員會(huì)開(kāi)始調(diào)查PE基金是否“隱藏”大量國(guó)有企業(yè)出資成分。
    上述并購(gòu)業(yè)務(wù)律師指出，通常國(guó)有企業(yè)會(huì)以關(guān)聯(lián)公司作為L(zhǎng)P出資，令歐美監(jiān)管部門(mén)無(wú)法追溯LP出資來(lái)源。在他看來(lái)，由PE基金“暫代”國(guó)有企業(yè)完成跨境收購(gòu)，無(wú)疑是一種雙贏。國(guó)有企業(yè)能避免歐美企業(yè)以收購(gòu)審查為由，趁機(jī)抬高收購(gòu)價(jià)格作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；PE則在項(xiàng)目退出時(shí)得到可觀收益。
    但陳強(qiáng)直言，其中同樣暗藏不小的套利風(fēng)險(xiǎn)。此前他曾為一家國(guó)有企業(yè)收購(gòu)美國(guó)小型環(huán)保技術(shù)公司，原計(jì)劃2013年底由這家國(guó)有企業(yè)旗下合資公司按約定價(jià)格回購(gòu)，卻由于管理層突然調(diào)換而中途變卦，至今這家美國(guó)小型環(huán)保技術(shù)公司股權(quán)尚未實(shí)現(xiàn)成功套現(xiàn)。
    因此，他發(fā)起的跨境并購(gòu)PE基金，將主要收購(gòu)海外中小型資源類(lèi)企業(yè)。在他看來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，不少企業(yè)希望借助跨境收購(gòu)形成穩(wěn)定的原材料供應(yīng)來(lái)源，同樣給PE帶來(lái)不少套利機(jī)會(huì)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 2014年04月27日