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    多年來主要美國企業回應股東回購股票和派息的要求后，如今聽到投資者有不同需求的聲音：用收購買成長。
    在低成長的經濟環境中，企業獲利增長落后于股價的漲勢，如果大規模收購案可以提振營收和獲利，投資者會舉雙手贊成。
    過去一年股價上漲已經讓低價股難尋，這也意味著企業回購股票的成本更高。一些投資者表示，比起回購在市場上算貴的股票，利用自家昂貴股票來進行交易，或許可以讓企業獲得更多的收益。
    湯森路透數據顯示，第一季約72%的并購案價值超過10億美元，此后買家股價上漲，前一季時為60%，七年均值則為50%。
    這樣的趨勢讓企業執行長們今年更放大膽追求大型交易，第一季全球交易量也因此跳增52%，來到7,560億美元，是2007年以來的最佳開局。然2013年上漲最多的個股，部分股價近期拉回，可能推遲一些交易，但人們大都將其看成是暫時受阻。
    企業透過收購來買進成長，通常會伴隨著裁員和其他成本削減，這對希望企業能提高資本支出來拉抬低經濟成長率和就業的美國經濟來說，或許不全然是個好消息。當消費者和企業需求仍不振之際，許多企業寧可買進有良好紀錄的現成公司，而不愿投資發展它們既有的業務。
    “經濟衰退后已有很長一段時間，期間企業不愿拿出資本進行投資，資金被拿來回購股票和派息，”波士頓資產管理公司Eaton Vance Corp投資組合經理Lew Piantedosi表示。
    “這也不錯，但最終你希望企業投資自家的業務，”Piantedosi表示。
    當企業宣布收購時，股東通常會推低股價，因為買家必須提供可觀的溢價，好讓賣家覺得這個交易很劃算，而且買家很容易會出高價。企業為收購案融資而背負額外債務，信用評等可能將遭到打壓，且過去20年來大型收購案中有部分以失敗告終，損及股東權益。
    一些投資人表示，他們準備好承受交易風險，不過前提是收購案要有明確的戰略利益，比如將分散的產業整合起來，以及大幅削減成本。
    “企業削減成本，并試圖提高獲利，然營收增長率不見起色，因此企業要做的不只是回購股票，買回股票并不能改變營收，”MerlinAsset Management投資長Mike Obuchowski表示。“其中一個辦法就是透過收購來提高營收，”他表示。
    股票交易增加
    交易后買方股價上漲的例子中，制藥商Actavis PLC宣布以250億美元收購Forest Laboratories Inc 之后，Actavis股價在2月跳漲8%。建筑材料生產商Martin Marietta Materials MLM.M在1月宣布以20億美元收購競爭對手Texas Industries Inc之后，前者股價上漲6%。
    當然股東并非不計代價支持所有并購交易。
    社交網絡巨頭Facebook Inc 在數周內宣布兩項重大并購案之后，股價即承受壓力。
    Facebook在2月19日宣布并購WhatsApp以來，股價下跌14%?？萍技吧脊赏顿Y者對于估值大幅飆升至難以支撐獲利前景的公司，毫不客氣地壓低其股價。
    另外一支股價大逆轉的股票是專業制藥商Mallinckrodt Plc，該公司4月7日宣布以56億美元收購對手Questcor Pharmaceuticals Inc時，當天股價跌幅多達10%。Questcor Pharmaceuticals因行銷手法遭當局調查而受到沖擊。
    分析師認為，這項交易吸引人之處在其財務架構--這是最新一宗利用愛爾蘭低企業稅率優勢的交易架構，而Mallinckrodt所遭遇的問題可能會超過其所省下的稅負。
    “企業必須向投資人證明，他們在努力提振業務成長，而不只是想讓帳面比較好看而已，”Obuchowski稱。
    投資人表示，不僅被收購的公司要是對的標的，而且支付的價格也不能太高昂。不鼓勵從事競價收購。
    今年以來，收購方仍相對自制，根據湯森路透數據，向被收購公司支付的溢價水準，為交易公開前四周平均股價升水25.8%，低于去年的27.7%，也低于之前兩年的逾30%。
    此外，投資人表示，他們認為近期交易的作法是恰當的，因為收購方是挪用手頭龐大現金部位的一部分，或者使用上漲后的股票來支付收購金額，而非主要依賴借款。
    在美國方面，今年以來有45%的收購交易包含以股票支付的部分，例如Comcast Corp的450億美元全股票交易收購時代華納有線這樁今年最大規模的收購案。
    “我認為，使用股票作為收購交易支付工具，是當前的正確作法。要是透過資產負債表杠桿來進行，就會是危險的訊號，”波士頓MFS Investment Management的首席投資策略師James Swanson稱。“我想這個趨勢會持續更長一段時間，因為美國企業現在并不熱衷借貸。”
    關于回購股票的爭論
    2008-2009年金融危機后的幾年，很多企業將多余現金首先用于償還債務，其次通過派發股息和回購股票讓股東嘗到甜頭。湯森路透數據顯示，去年美國企業將4,630億美元用于股票回購，金額創2007年來最高，相比而言，2009年時這項開支僅為1,310億美元，當時企業專注于囤積現金。
    企業以減少資本投資為代價增加對股東回饋資金的行為，最近引起全球最大資產管理公司貝萊德董事長兼執行長Larry Fink的注意。
    “我們當然相信，向股東回饋現金是平衡資本策略的一部分；但如果出于錯誤的原因這么做……那么可能損害企業生成可持續長期回報的能力，”Fink在3月21日致信標準普爾500成分股公司時表示。
    外界普遍將Fink的這封信件視為對維權投資者的回擊。這些維權投資者施壓企業使用現金或借款來回購股票或派發股息給股東。
    但這也凸顯出投資者們愈發強烈的共識，即企業在清理資產負債表方面的工作已經足夠，現在是時候用現金儲備來提振成長了。
    “我認為會出現更多并購活動，因為市場正在獎勵這種行為，”MFS Investment的Swanson表示，“現在如果你問我他們應該怎么做，我覺得應該進行資本投資，并購活動不總是最好的方式。”
路透中文網 2014年04月14日