在IPO超募受限、退出回報率下降以及并購重組市場化改革深入推進的背景之下，越來越多的PE機構傾向于并購重組市場。
在“天時”即政策層面，監管層不斷釋放并購重組利好消息。證監會新聞發言人張曉軍2月28日表示，證監會將推進并購重組市場化改革，進一步清理簡化行政許可，完善并購重組市場化機制和監管，豐富并購重組支付工具，拓寬融資渠道。“證監會的并購重組市場化改革將大幅提高并購重組效率，降低并購重組的時間成本，這將有助于推動并購市場的發展。”投中集團分析師劉伯愚表示。
在“地利”方面，國內并購市場快速發展。投中數據顯示，2013年中國并購市場宣布交易案例數量達5233起，披露案例數量為4496起，披露交易規模高達3328.51億美元。僅就A股市場來看，據Wind統計，當年滬深上市公司涉及的并購事件為2007起，其中完成交易的657起，交易總價值6044.48億元；未完成的1350起，涉及金額9853.67億元。
在“人和”方面，業內機構對退出“轉型”方向看法基本一致。據《2014年中國VC/PE行業發展趨勢預測》顯示，有36.5%的VC/PE機構選擇在2014年調整投資策略，而在這些意圖調整的VC/PE機構中，近7成選擇擴充并購業務。其中，有47.8%的PE機構表示，IPO依舊是他們首要的退出渠道，占比已經降至不足一半；得益于2013年的經歷，83.5%的PE機構表示，除IPO外會考慮其他退出方式，在這些機構中，94.1%會考慮并購退出方式。
從現實情況來看，如果想要對投資人（LP）有所交代，單靠IPO退出渠道，已無法滿足巨大的退出需求。一方面，2012年末以來IPO暫停導致PE退出活動驟降，雖然目前IPO已經重啟，但滬深兩市及創業板還有大量在審企業，并不斷有新增企業上報，短期內難以消化。
據不完全統計，本輪IPO重啟，共計48家公司完成股票發行及上市，募集資金總額334.93億元，合計股票發行24.05億股。這其中，具有VC/PE背景的上市企業達到39家，合計帶來86筆私募退出。但是這對于數百家排隊上市企業背后的PE投資者來說，僅僅是杯水車薪。
另一方面，IPO的退出回報率不斷下降倒逼PE退出“轉型”。投中研究表明，2013年VC/PE通過IPO退出的平均賬面回報率只有2倍左右。而通過并購方式退出的平均回報率已經達到2.5倍左右，超出前者25%。這也是VC/PE通過并購退出的平均回報率首度超過IPO退出平均回報率。
而從國際經驗來看，當前國際上以IPO形式退出占比約9%，而并購轉讓占絕大多數比例，全球近2萬億美元的股權基金中63%投向并購重組領域。基于以上因素，有分析人士預計，未來幾年我國股權投資行業50%左右的退出將通過并購重組。
展望未來市場發展趨勢，并購基金可能成為PE參與并購重組的主要方式。統計數據顯示，目前全球超過9000家私募機構管理超過1.9萬億美元的資金，其中并購基金占比達到63%。而中國市場并購基金占比不到一成。
“此前，依靠Pre-IPO獲得超額回報的模式成為PE行業主流，但隨著市場環境的變化，其空間必然被壓縮。中國并購基金目前較少，且在并購活動中參與度較低，中國專業并購基金的缺失亦限制了并購融資渠道專業化、多樣化的發展。”宏源證券并購私募融資部總經理洪濤認為，但隨著市場環境逐漸成熟，并購基金未來必將成為PE基金的主流。
目前而言，“上市公司+PE”已成為并購基金的一個發展方向。據不完全統計，2013年至今A股市場有近10家上市公司與PE合推并購基金，基金規模從5000萬元到30億元不等。
有分析認為，“上市公司+PE”式并購基金的最大好處是，PE在投資之初就鎖定了上市公司作為退出渠道，上市公司則直接預定了將要并購的投資標的，雙方優勢互補。在這種模式中，PE更多擔當財務顧問的角色。
對于上市公司而言，這種模式便于其提前鎖定并購標的，并在可預見的時間段內自主選擇注入時機，從而進行市值管理；同時，公司在收購中只需部分出資，且根據項目進度逐期支付，不占用營運資金，可以充分利用杠桿；此外，可以提前了解目標企業，減少未來并購信息不對稱的風險，也有助于上市企業進行產業鏈整合。
上市公司跟PE合作，始于2011年9月大康牧業與天堂硅谷全資子公司恒裕創投各自出資3000萬元，共同設立天堂大康并購基金，規模為3億元。公開資料顯示，這一基金設立以來，3億元已投資完畢，共控股收購了4個項目。最新的案例則是，愛爾眼科擬參設產業并購基金。愛爾眼科近日公告稱，公司擬與深圳前海東方金控金融控股有限公司共同發起設立深圳前海東方愛爾醫療產業并購基金，作為專門從事眼科醫療服務產業并購整合的投資平臺。
值得一提的是，面對PE退出的巨大需求，銀行類金融機構也在積極參與其中。近期，浦發銀行推出PE退出顧問服務業務，其是對該行原有PE綜合金融服務方案的強有力補充。
金融時報 2014年03月21日
技術支持：MBAChina CopyRight 2011-2016? 北京交通大學中國企業兼并重組研究中心版權所有
