在企業IPO變成一個極大的不確定因素之際，并購市場已經成為PE機構眼中的“金礦”。
截至2014年3月10日，立思辰（300010.SZ）已經連續四個交易日漲停，其中前3個交易日一字漲停。資金追捧無疑是因為立思辰于2014年3月5日所公布的重組方案。重組方案顯示，立思辰在停牌3個月后擬以現金和發行股份相結合的方式購買匯金科技100%的股權，并募集配套資金，交易總額為5.33億元。此外，立思辰還通過非公開發行股份向本土知名PE機構硅谷天堂募集配套資金1.33億元。
事實上，除了硅谷天堂以認購配套融資的方式入駐立思辰外，不久之前長園集團（600525.SH）的股權變更同樣出現PE身影。據長園集團披露的定向增發議案顯示，由深圳市創東方投資有限公司（下稱“創東方”）擬籌建和管理的股權投資基金出資10.665億元，以現金方式全部認購長園集團定向增發的1.5億股。
盡管A股IPO已經重啟，然而并購重組這種曾經出于對新股停發而做出的妥協性選擇，如今已經成為了PE機構爭搶的機會。
嚴控募資嚇退投行
繼2013年12月宣布擬登陸創業板的武漢農商環境股份有限公司之后，A股初審排隊企業“零申報”已經進入第14周了。
“希望監管層在對政策進行微調的時候能夠放寬對超募的限制。”北京某家中型券商投行人士表示。在奧賽康事件之后，超募和老股轉讓不少券商都心有余悸，誰也不想重蹈覆轍。目前很多券商都將項目壓在手里，靜待政策變化的“靴子”落地。
今時不同往日。如今那些還在排隊的新股，由于經歷了長達一年半的IPO停滯期，券商投行所耗費的人力物力遠遠超過了以往。這不禁讓券商們追憶起曾經通過創業板超募賺得盆滿缽滿的日子。數據顯示，在創業板按照保薦項目超募金額排序前12名的券商保薦項目共計62個，超募資金達341.59億元，占整個創業板份額的60.19%。
據上述券商投行人士透露，如果政策還不明朗時就申報并預披露，新政推出后很可能需要按照新規再次修改上報文件，不僅費時費力，而且會遭受輿論壓力帶來負面影響。
然而，券商投行和企業家們所盼望的新政仍未推出。根據全國人大代表、深圳證券交易所總經理宋麗萍在證監會代表委員第三場見面會上透露，創業板IPO辦法正在修訂中，對于市場詬病的連續三年財務指標上升等指標，將有所調整，這也符合市場需求和客觀規律，預計會很快發布。宋麗萍還表示，轉板機制是非常重要的機制，但是首先各個板塊的定位要清晰，而且要做足。
“一方面IPO的審查周期比較長，另一方面超募受到限制，在這種情況下券商和企業都采用觀望的方式也無可厚非。”一家中小券商投行人士表示。
更青睞并購退出
“目前VC/PE投資主要呈現出兩極分化的態勢。一方面，某些VC/PE機構越來越注重投資早期項目；另一方面，不少PE機構更加傾向于并購重組市場。”
根據湯森路透統計數據顯示，2014年1月至2月，中國有PE參與的并購交易共39起，交易金額達38.15億美元。
在創業板IPO的具體新政還未明確的情形下，如果想要對投資人（LP）有所交代，并購是相對更為快捷和通暢的渠道，這也就是國內PE機構絲毫沒有撤離并購重組市場的意思的重要原因。
《2014年中國VC/PE行業發展趨勢預測》顯示，有36.5%的VC/PE機構選擇在2014年調整投資策略，而在這些意圖調整的VC/PE機構中，近7成選擇擴充并購業務。在統計調查樣本中，有47.8%的PE機構表示，IPO依舊是他們首要的退出渠道，占比已經降至不足一半；得益于2013年的經歷，83.5%的PE機構表示，除IPO外會考慮其他退出方式，在這些機構中，94.1%會考慮并購退出方式。
目前PE機構參與并購重組主要有兩種方式，一種是直接向目標公司增發股份完成收購的傳統方式，另一種是攜手上市公司成立并購基金完成對目標企業的收購。相較于前者，后者能夠讓上市公司充分利用PE的優勢，節約了找項目、做盡職調研的時間。
在政策上，同樣有對并購重組的利好消息。證監會新聞發言人張曉軍表示，證監會將推進并購重組市場化改革，進一步清理簡化行政許可，完善并購重組市場化機制和監管，豐富并購重組支付工具，拓寬融資渠道。“證監會的并購重組市場化改革將大幅提高并購重組效率，降低并購重組的時間成本，這將有助于推動并購市場的發展。”投中集團分析師劉伯愚表示。
與此同時，IPO的退出回報率不斷下降也成為了一個不容忽視的問題。根據投中集團數據顯示，2013年VC/PE通過IPO退出的平均賬面回報率只有2倍左右。而通過并購方式退出的平均回報率已經達到2.5倍左右，超出前者25%。這也是VC/PE通過并購退出的平均回報率首度超過IPO退出平均回報率。
在IPO制度曖昧不明、并購重組不斷利好的前提下，加之回報率的此消彼長，多重因素都成為了VC/PE在投資時越來越傾向于考慮并購重組的重要原因。
中國經營報 2014年03月17日
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