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    作為資本市場重要的炒作點，并購重組歷來廣受追捧——凱諾科技曾連續8個漲同天舟文化連續9個漲同藍色光標、華誼兄弟……熱門個股驚人的漲幅不斷挑動著投資者的神經。
    數據顯示，2013年中國市場完成并購1232起，同比增長24.3%，涉及交易金額93203億美元，同比漲幅為83.6%，其中，國內并購交易量約占八成。今年1月，并購案例數及總金額雖有回落，但仍遠高于歷年同期。
    “并購重組活躍度提升，與國家的政策支持密不可分。”有分析師表示，去年年初，發改委等12部委聯合發布《關于加快推進重點行業兼并重組的指導意見》，鼓勵汽車、船舶、電子、醫藥等九大行業加快兼并重組。此后，證監會推行并購重組分道制，在簡化審批、提高效率的基礎上，加速了上市公司兼并重組的步伐。
    并購熱vs冷思考
    所謂并購，包括收購和兼并，又分為橫向并購和縱向并購。橫向并購如同行業競爭對手之間的并購，縱向并購主要是產業鏈的整合，如供應商和需求商之間的并購，此外還有兩種情況兼而有之的混合并購。任何一個經濟體和行業、企業要做大做乾并購重組都是極其重要的一環。
    “上市公司為了提高業績，通常選擇并購來擴大規默由內生性增長朝外延式增長轉變。”曹紫婷說，從并購資金的來源看，一般自有資金占比較高，其次為銀行貸款，很多企業也選擇通過發債和“內保外貸”的方式進行融資。
    去年，并購市場的一個顯著特點是縱向并購大行其道。一些新興產業如互聯網、文化傳媒等企業多以縱向并購來增強企業產業鏈薄弱環節，提升整體產業發展水平，如華誼兄弟定向增發收購銀漢科技、建設影院打造娛樂王國、樂視網并購花兒影視等?？v向整合的成功，為交易雙方帶來了數倍的企業增值，成為各路資金追逐的對象。
    內生式增長加碼并購，成為產業新生的重要推手。以藍色光標為例，上市4年來，公司利用超募資金展開了一系列并購，其間引入業績對賭、分步解禁、財務顧問資本介入等創新做法，成為亞洲最大的公關公司。統計數據顯示，通過大規模的并購，藍色光標營業收入從上市前的3.68億元，躍升至2012年的21.75億元，上漲近5倍，利潤也從4845萬元跳升到2.36億元，增長近4倍。預計2013年，該公司凈利潤在41241萬元至45954萬元之間，同比增長75%至95%。
    并購不僅推動藍色光標呈滾雪球式發展，其股價更是一路上漲。去年2月18日，藍色光標的收盤價報28.56元，10月8日，其股價高達68.79元。盡管近幾個交易日其股價有所調整，但截至今年2月17日，藍色光標的收盤價依然在60.27元，相較去年初大幅上漲111%。
    然而，一個不容忽視的事實是，并購股高估值層出不窮。比如梅花傘，去年10月公司發布重組公告，擬收購上海游族信息技術有限公司，游族信息凈資產為1.14億元，而收購評估價卻達到38.7億元，溢價率達到約33倍。
    如此高的溢價，買了會不會虧損“文化傳媒、互聯網等行業本身估值就較高。”英大證券研究所所長李大霄表示，熱門題材炒作，再加入新的模式，往往就能受到資金熱捧，贏得資本市場的認同。一級市場十幾倍的市盈率，放到二級市場就放大至幾十倍甚至上百倍。對于股民而言，如果盲目參與并購題材博利，就要面對此類資本運作形成的高風險。
    如果1+1<2
    從企業發展階段看，并購可能意味著股價的飆升，然而，并購重組失利告吹的上市公司也不在少數。比如，日本索尼并購哥倫比亞電影公司，曾因文化沖突、管理不善等問題虧損30多億美元，再比如盛大文學，其成立后陸續收購了起點中文網、榕樹下等7個原創文學網站，然而內容生產和品牌、渠道建設的對接不暢，最終導致大規模離職事件發生，上市計劃也因此擱淺。
    雖然并購不一定產生1+1>2的效果，但市場總偏愛1+1>2的炒作，曾經炙手可熱的手游概念，近期可謂風波不斷。去年4月份以來，中青寶、掌趣科技、天舟文化等熱門個股通過縱向并購延伸產業鏈，接連上演觸“游”即漲的瘋狂大戲。如天舟文化，去年8月27日公司擬收購專業移動網絡游戲開發和運營商神奇時代100%股權的消息一經發布，股價便連續拉出9個漲同從停牌前的14.50元漲至最高51.12元，27個交易日累計漲幅達253%。然而，好景不長，天舟文化過山車般的“A”字形走勢讓投資者始料不及。去年11月29日，公司突然被稽查立案，并購重組申請被暫停審核，其股價也隨之跌停。
    可事實上，往往在連續幾個漲停后，投資者成為擊鼓傳花的最后一棒。對此，李大霄認為，盡管并購也許會短期內推動公司股票上漲，但能否維持增長還要看后期雙方經營戰略的整合。否則，一旦整合不當，估值也會很快下來，反而會掣肘其后續發展。因此，投資者需結合公司基本面、重組方案、股價高低等適當參與。
    “若想實現增值，企業整合能力是至關重要的一步，此外，并購成敗的關鍵還要看企業戰略以及并購流程。”曹紫婷說，企業并購前需謹慎思考該并購是否可以和公司的戰略發展結合，要有清晰的規劃。經過戰略分析之后，如果認為并購是實現公司戰略的必要手段，就要制定并購計劃，搜集信息、選擇目標、設計交易。“并購沒有固定的格式和模板，不同的并購對象和目的需要不同的方式，但值得一提的是雙方的文化融合和人才保留兩個方面。”
    “看好市場化程度較高的國有企業以及民營企業的并購行為。”國金證券分析師馮宇建議投資者進行與并購有關的投資時，可將標的鎖定為市場化程度高、財務改善概率較大的，如家電、食品飲料、輕工制造、醫藥等行業中有過多次并購行為的公司，或選擇并購活動高發的，如影視、廣告營銷、環保設備、新材料、電子信息等新興行業中的民營企業。
中國經濟網 2014年02月21日