連續兩年對賭失敗，大元股份終于以20億接盤瀏陽河酒業。在此前的對賭協議中，瀏陽河因為未完成目標銷售額使入主其中的機構開始撤離，2011年以來，其估值19.7億到如今20億的接盤價，兩年多的時間成本砸進去卻沒有賺到錢。另外，大元股份撤回收購金礦的非公開發行股票申請，熱炒多年的黃金礦終成黃粱一夢。
銷售目標差距甚遠 大股東對賭連輸兩年
停牌約三個月后，大元股份拋出了收購瀏陽河酒業的重組方案。大元股份1月18日公布定增方案，公司通過向包括大股東上海泓澤關聯方在內的10名對象發行股份3.6億股，共計募集近30億元，用于收購湖南瀏陽河酒業發展有限公司（下稱“瀏陽河酒業”）99.615%股權，其中19.923億元用于收購瀏陽河酒業99.615%股權，不超過10.06億元用于補充瀏陽河酒業后續發展營運資金。
然而，對于大元股份此次收購，投資者卻是用腳投票。在復牌后的第一個交易日，1月20日，伴隨著市場的大跌，大元股份當日下跌8.68%，截至昨日該股報收8.58元。
大元股份以下跌迎來重組方案，與瀏陽河酒業自身經營、此前的對賭不無關系。2011年以來，瀏陽河酒業增資擴股，引入架橋富凱投資、高新太白等7家機構。值得注意的是，當時這些機構入股時，對瀏陽河酒業的估值為19.7億元，這也是本次收購瀏陽河酒業估值20億元的依據之一。
根據瀏陽河酒業與戰略投資者的協議，瀏陽河酒業大股東彭潮和瀏陽河酒業共同承諾：2012年銷售收入不低于12億元，凈利潤不低于3億元；2013年銷售收入不低于16億元，凈利潤不低于4.2億元；2014年銷售收入不低于22億元，凈利潤不低于6億元，若新公司2012年、2013年和2014年3年經審計的凈利潤低于上述約定數額，那么低于部分的差價折合成相應的股份，由控股股東補償給PE機構投資者。
不過，瀏陽河酒業并沒有在期限內完成經營目標。根據大元股份披露的資產重組公告，2012年，瀏陽河酒業營業收入1.8億元、凈利潤1379萬元，2013年1至9月實現營業收入5471.24萬元，預計全年度實現營業收入2.4億元，凈利潤為2710萬元。從銷售數據來看，2012年并沒有完成目標，2013年前三季度的收入也難以支撐對賭協議的目標。
事實上，大元股份本次收購瀏陽河酒業處于白酒行業寒冬之時。有酒類專家指出，受中央嚴控三公消費影響，白酒行業自2012年進入調整期，預計2013年整個行業增速不會超過7%，而2012年這個數據接近30%。在整體白酒業寒冬未過的情況下，處于二線品牌的瀏陽河酒業其營收、利潤連續下滑屬意料之中。
大元股份重組大事記
最近兩年，瀏陽河酒業通過商標授權許可方式授權部分公司經營瀏陽河特定系列產品，2013年1月-10月，商標授權經營公司湖南中商瀏陽河銷售公司、湖南瀏陽河酒業有限公司河北市場管理部等公司累計實現銷售收入8.04億元，預計全年度銷售收入10.19億。從去年年底開始，瀏陽河酒業陸續整合這些授權合作公司，對其經銷商、銷售網絡進行整合。
在基酒生產上，瀏陽河酒業主要依靠外購。大元股份表示，瀏陽河酒業曾先后與五糧液酒廠、四川賓宴酒廠、貴妃酒廠合作，采用湘牌川酒的運營模式以解決自身產量不足的問題。由于瀏陽河釀酒工業園窖池尚未完全竣工，加上窖池的窖泥培養需要一段時間，所以未來三年內，瀏陽河酒業的基酒基本需要外購來滿足生產需要。這意味著未來三年會有龐大的采購基酒開支。根據對未來三年的業績規劃，瀏陽河酒業未來三年需要采購的基酒預計分別不低于2.53億元、5.06億元、8.23億元。
事實上，在收購瀏陽河酒業之前，大元股份曾經熱炒“黃金礦”，但最終以失敗告終。大元股份現任實際控制人為鄧永新，其持有上海泓澤50%股權。籌劃股權轉讓或許正是因為鄧永新對于大元股份的“失望”。鄧永新于2012年8月29日，從大元股份前任實際控制人楊軍手中接過上海泓澤的控制權，2012年10月9日，鄧永新剛剛入主不久的大元股份發布公告稱，擬以非公開增發募集資金的方式繼續此前大元股份的黃金夢——收購珠拉黃金。
然而，2013年8月，大元股份繼續公告，由于近期黃金價格大幅下降，對大元股份本次擬收購資產的盈利能力造成了不利影響，為了保護中小股東利益，公司與保薦機構財通證券經審慎研究，于2013年7月19日同時向中國證監會報送了撤回本次非公開發行股票申請文件的請示，證監會也決定終止對該行政許可申請的審查。
投資快報 2014年01月22日
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