據(jù)調(diào)查，36.5%的機(jī)構(gòu)選擇在2014年調(diào)整投資策略，而在這些意圖調(diào)整的VC/PE機(jī)構(gòu)中，近七成選擇擴(kuò)充并購(gòu)業(yè)務(wù)。從機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)投資行業(yè)分析，生物醫(yī)療、清潔技術(shù)、TMT、消費(fèi)這些傳統(tǒng)熱門(mén)的VC投資領(lǐng)域2014年度依舊受到追捧。
以下為報(bào)告全文：
2013年對(duì)整個(gè)VC/PE行業(yè)是意義深遠(yuǎn)的一年，行業(yè)監(jiān)管權(quán)在這一年中塵埃落定，而境內(nèi)IPO的全年停擺則直接影響了投資者的信心，本土民營(yíng)機(jī)構(gòu)募資遇冷，迫使機(jī)構(gòu)必須突破現(xiàn)有高度依賴IPO的運(yùn)作模式向產(chǎn)業(yè)鏈的縱深拓展轉(zhuǎn)變。“并購(gòu)”在這一年里被機(jī)構(gòu)真正揣摩接納，房地產(chǎn)投資、PIPE等退出獨(dú)立于IPO的策略受到追捧，海外中概股的回暖為搖擺不定的市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)了一線曙光。隨著境內(nèi)IPO開(kāi)閘在即，2014年機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期普遍轉(zhuǎn)為樂(lè)觀。
募資篇
2013：本土民營(yíng)股權(quán)基金募資受抑制，外幣基金、產(chǎn)業(yè)基金、房地產(chǎn)基金募資活躍。
2013年募資市場(chǎng)的開(kāi)年并不順暢，受2012年11月華夏銀行上海嘉定支行銷(xiāo)售的理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法到期兌付事件影響，銀監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人于2013年1月召開(kāi)的年度工作會(huì)議求“嚴(yán)禁銷(xiāo)售私募股權(quán)基金產(chǎn)品，嚴(yán)禁誤導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)”。由于銀行是VC/PE機(jī)構(gòu)散戶LP的重要來(lái)源渠道，銀監(jiān)會(huì)的此規(guī)定從一定程度上抑制了國(guó)內(nèi)募資市場(chǎng)的活躍程度。
不過(guò)在私募股權(quán)基金產(chǎn)品被禁售的情況下，“股權(quán)類(lèi)”邊緣產(chǎn)品私募房地產(chǎn)投資基金的募資情況卻如火如荼，一些傳統(tǒng)的VC/PE機(jī)構(gòu)也在2013年內(nèi)開(kāi)始發(fā)行自己的房地產(chǎn)基金產(chǎn)品。在本土機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)基金募資高漲的同時(shí)，本年度一些外資機(jī)構(gòu)的大型美元基金也完成了募集，成為拉動(dòng)募資金額的主要推動(dòng)力；此外，機(jī)構(gòu)LP、國(guó)資背景LP活躍度上升，成為合格投資人的重要組成部分。
2014：機(jī)構(gòu)對(duì)募資市場(chǎng)普遍看好，有募集計(jì)劃的機(jī)構(gòu)比例大幅提高。
從機(jī)構(gòu)對(duì)2014年的預(yù)測(cè)來(lái)看，認(rèn)為2014年募資環(huán)境會(huì)有所好轉(zhuǎn)的比例超過(guò)了半數(shù)，大大超過(guò)了去年的28.9%，同時(shí)認(rèn)為募資難度會(huì)加大的比例也較去年有了大幅縮減，說(shuō)明業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)2014年整體募資活動(dòng)還是比較樂(lè)觀的。而在具體募集計(jì)劃里，有接近95.0%的本土機(jī)構(gòu)今年有募集計(jì)劃，而有兩成外資機(jī)構(gòu)選擇暫時(shí)觀望。
在募資渠道里，自主募集仍是大部分機(jī)構(gòu)的首選，其次為私人銀行。需要指出的是，2013年銀監(jiān)會(huì)關(guān)于銀行禁售私募基金產(chǎn)品的批文主要針對(duì)銀行柜臺(tái)銷(xiāo)售理財(cái)產(chǎn)品行為，而私募股權(quán)基金產(chǎn)品的主要銷(xiāo)售渠道為服務(wù)于高凈值個(gè)人家族的私人銀行，投資人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為成熟，“誤導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)”的概率較小。有理由相信在經(jīng)過(guò)一輪整治后，私募股權(quán)基金產(chǎn)品的銷(xiāo)售流程將更加規(guī)范。
從目標(biāo)LP群體分類(lèi)來(lái)看，運(yùn)營(yíng)規(guī)范、投資經(jīng)驗(yàn)豐富、風(fēng)險(xiǎn)承受度高的機(jī)構(gòu)LP依舊最易成為VC/PE機(jī)構(gòu)的目標(biāo)LP群體。
投資篇
2013：房地產(chǎn)基金投資活躍，大宗交易拉升投資金額。
2013年股權(quán)投資最大的亮點(diǎn)當(dāng)屬房地產(chǎn)領(lǐng)域投資的活躍，2012年國(guó)家嚴(yán)厲調(diào)控政策出臺(tái)，全年房?jī)r(jià)維持在較低水平，一些中小開(kāi)發(fā)商承受著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。在限購(gòu)限價(jià)限貸的打壓下，投機(jī)性的購(gòu)房行為已得到有效抑制，但剛需族的需求同樣無(wú)法得到釋放。被壓抑的購(gòu)買(mǎi)力集中在2013年爆發(fā)，全年房?jī)r(jià)漲幅明顯。伴隨著樓市熱度而來(lái)的是房地產(chǎn)投資的活躍，投資周期短、投資回報(bào)率高、退出渠道不依賴IPO使得很多VC/PE機(jī)構(gòu)在本年度投資了房地產(chǎn)項(xiàng)目。
除房地產(chǎn)投資外，本年度投資市場(chǎng)另一特點(diǎn)是大宗交易頻發(fā)，外資機(jī)構(gòu)、國(guó)資背景基金在市場(chǎng)低迷、價(jià)格合理時(shí)期紛紛出巨資進(jìn)行并購(gòu)整合。然而扣除這些影響，傳統(tǒng)意義上的投資模式——“民間募資”“民營(yíng)背景VC/PE機(jī)構(gòu)”“目標(biāo)境內(nèi)IPO”的投資情況則并不十分樂(lè)觀。IPO境內(nèi)通道的阻塞使得這些缺乏外資、國(guó)資支持的機(jī)構(gòu)無(wú)論在募資還是投資上，都經(jīng)歷了業(yè)務(wù)萎縮的一年。
2014：策略轉(zhuǎn)型看好并購(gòu)，生物醫(yī)療行業(yè)最獲青睞。
從機(jī)構(gòu)調(diào)研結(jié)果來(lái)看，有36.5%的機(jī)構(gòu)選擇在2014年調(diào)整投資策略，而在這些意圖調(diào)整的VC/PE機(jī)構(gòu)中，近七成選擇擴(kuò)充并購(gòu)業(yè)務(wù)。此外伴隨2013年房地產(chǎn)投資的大熱，無(wú)論VC機(jī)構(gòu)還是PE機(jī)構(gòu)，選擇向房地產(chǎn)投資方向發(fā)展的比例都較前一年有所提升。而VC機(jī)構(gòu)中選擇PIPE投資與PE機(jī)構(gòu)中選擇天使/早期投資的比例都有所上升，體現(xiàn)了現(xiàn)在市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展的趨勢(shì)。
從機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)投資行業(yè)分析，生物醫(yī)療、清潔技術(shù)、TMT、消費(fèi)這些傳統(tǒng)熱門(mén)的VC投資領(lǐng)域本年度依舊受到追捧；新農(nóng)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)的受關(guān)注度則排在第二梯隊(duì)上；房地產(chǎn)、能源礦產(chǎn)等資金密集行業(yè)排在第三梯隊(duì)。PE機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域與VC類(lèi)似，區(qū)別于VC更偏重于高新技術(shù)行業(yè)，PE機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)與文化產(chǎn)業(yè)的關(guān)注相對(duì)更高一些。
退出篇
2013：境內(nèi)IPO經(jīng)歷史上最長(zhǎng)空窗期，赴美上市之路日漸通暢。
2013年以來(lái)，為打擊欺詐上市行為、維護(hù)投資者利益，證監(jiān)會(huì)對(duì)排隊(duì)上市企業(yè)進(jìn)行了嚴(yán)厲的財(cái)務(wù)專(zhuān)項(xiàng)核查，根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截止2013年年底，終止審查企業(yè)已近300家。其中，以深圳創(chuàng)業(yè)板終止審查較多。由于被投企業(yè)終止審查，VC/PE近百億投資無(wú)法通過(guò)境內(nèi)IPO渠道退出。對(duì)于投資時(shí)間早且有迫切退出需求的VC/PE機(jī)構(gòu)，大多轉(zhuǎn)向?qū)ふ疑鲜泄净虍a(chǎn)業(yè)投資者收購(gòu)被投企業(yè)、或通過(guò)PE二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓基金份額、同一機(jī)構(gòu)新基金接手、抑或是要求被投企業(yè)管理層或股東回購(gòu)，從而解決機(jī)構(gòu)退出需求。
而在經(jīng)歷了2012年中概股“滑鐵盧”之后，2013年伴隨著美國(guó)資本市場(chǎng)的回暖，中國(guó)企業(yè)赴美上市狀況也在這一年得到有效改善。先后有“蘭亭集勢(shì)”、“中國(guó)商務(wù)信貸”、“瀾起科技”、“58同城”、“去哪兒網(wǎng)”、“久邦數(shù)碼”、“500彩票網(wǎng)”和“汽車(chē)之家”8家中概股成功登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，而2012年僅有兩家中企登陸美資本市場(chǎng)。在8家中概股中，5家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市首日表現(xiàn)優(yōu)異，為背后的VC/PE機(jī)構(gòu)帶來(lái)可觀的賬面回報(bào)，有利于提升投資者對(duì)中概股的信心。
2014：境內(nèi)IPO重啟，有望重新成為VC/PE機(jī)構(gòu)主要退出方式。
2013年12月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部、創(chuàng)業(yè)板部已向5家在審企業(yè)發(fā)放了發(fā)行批文，標(biāo)志著境內(nèi)A股市場(chǎng)塵封長(zhǎng)達(dá)一年多的IPO退出渠道正式打開(kāi)。截至2014年1月3日已有16家在審企業(yè)獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)行批文，預(yù)示著2014年又將是一個(gè)IPO“大年”。IPO重啟的利好也帶動(dòng)了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)的預(yù)期的轉(zhuǎn)變。看好退出情況的機(jī)構(gòu)比例達(dá)到33.6%，而不看好的機(jī)構(gòu)不到兩成，而在2013年這個(gè)比例超過(guò)四成。
有47.8%的機(jī)構(gòu)表示，IPO依舊是他們首要的退出渠道，首選的上市地點(diǎn)仍為境內(nèi)的深圳創(chuàng)業(yè)板、深圳中小企業(yè)版和上海證券交易所。得益于2013年的經(jīng)歷，83.5%的機(jī)構(gòu)表示除IPO外也會(huì)考慮其他退出方式，在這些機(jī)構(gòu)中，94.1%會(huì)考慮并購(gòu)?fù)顺龇绞健?br />
監(jiān)管篇
2013：證監(jiān)會(huì)接手發(fā)改委成為VC/PE行業(yè)直接監(jiān)管部門(mén)。
2013年6月27日，中央編制辦公室印發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》。《通知》明確，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金的監(jiān)督管理，實(shí)行適度監(jiān)管，保護(hù)投資者權(quán)益；發(fā)改委負(fù)責(zé)組織擬訂促進(jìn)私募股權(quán)基金發(fā)展的政策措施，會(huì)同有關(guān)部門(mén)研究制定政府對(duì)私募股權(quán)基金出資的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范；兩部門(mén)要建立協(xié)調(diào)配合機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信息共享。自此，爭(zhēng)論已久的PE監(jiān)管權(quán)成為定局。
證監(jiān)會(huì)監(jiān)管權(quán)的確立，也為PE市場(chǎng)帶來(lái)新的變化。2013年年初證監(jiān)會(huì)發(fā)布《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，規(guī)定符合條件的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)向基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)登記。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2013年年底，證監(jiān)會(huì)備案私募類(lèi)投資機(jī)構(gòu)達(dá)到250家，其中股權(quán)投資類(lèi)機(jī)構(gòu)85家。
2014：機(jī)構(gòu)“跨業(yè)”監(jiān)管仍有待落實(shí)。
證監(jiān)會(huì)2014年新年伊始為券商直投業(yè)務(wù)松綁，除了股權(quán)投資外，債權(quán)投資首次被納入成為直投子公司的業(yè)務(wù)范圍，此外短期融資券、債券逆回購(gòu)也獲準(zhǔn)成為直投公司標(biāo)的，而合格投資人則將高凈值個(gè)人納入LP范疇內(nèi)。證監(jiān)會(huì)的這次舉措標(biāo)志著券商直投子公司將從諸多限制的單純性股權(quán)投資類(lèi)機(jī)構(gòu)向業(yè)務(wù)更全面的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變。
長(zhǎng)期以來(lái)，橫跨一二級(jí)市場(chǎng)、兼顧股權(quán)投資、債權(quán)投資、證券投資、房地產(chǎn)投資等多元化業(yè)務(wù)的綜合性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)一直是很多機(jī)構(gòu)未來(lái)發(fā)展目標(biāo)。證監(jiān)會(huì)的《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》也明確表示符合條件的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)等其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以開(kāi)展公開(kāi)募集證券投資基金管理業(yè)務(wù)，為VC/PE機(jī)構(gòu)發(fā)行公募基金產(chǎn)品打下理論基礎(chǔ)。2013年7月發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中也提出“支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行企業(yè)債券，專(zhuān)項(xiàng)用于投資小微企業(yè)”，為VC/PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行企業(yè)債業(yè)務(wù)提供政策支持。
然而國(guó)務(wù)院辦公廳近日下發(fā)的“107號(hào)文”（《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》）表明“嚴(yán)禁私募股權(quán)投資基金開(kāi)展債權(quán)類(lèi)融資業(yè)務(wù)”。雖然這份文件目前象征意義大于實(shí)際意義，也并未明確指出債權(quán)類(lèi)融資是指機(jī)構(gòu)募資階段還是投資階段，但對(duì)修煉不足卻急于擴(kuò)張的VC/PE機(jī)構(gòu)仍不失為一次警告。當(dāng)前證監(jiān)會(huì)已獲得股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的主要監(jiān)管權(quán)，但對(duì)于大資管時(shí)代中必然要面臨的“跨業(yè)”經(jīng)營(yíng)，尚缺細(xì)則引導(dǎo)，究竟是按照機(jī)構(gòu)定性歸屬，還是按照業(yè)務(wù)牌照分業(yè)監(jiān)管，都將是未來(lái)面臨的問(wèn)題。但可以肯定的是，目前中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)仍處于較為初級(jí)的階段，在市場(chǎng)參與者未成熟前，相關(guān)部門(mén)都將采取從嚴(yán)管理。
網(wǎng)易財(cái)經(jīng) 2014年01月16日
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