國資改革深化大勢之下，PE對待國企投資的態(tài)度正在發(fā)生變化。即便面臨國資委核資、公開掛牌等程序，以及極大的不確定性，PE還是決絕地加入了這次難得的盛宴。
十幾天前，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公布了上海國有企業(yè)綠地集團(tuán)增資擴(kuò)股結(jié)果，平安創(chuàng)新資本、鼎暉嘉熙、寧波匯盛、珠海普羅、上海國投協(xié)力發(fā)展等五家PE機(jī)構(gòu)搶得籌碼，5家機(jī)構(gòu)聯(lián)共投入117.29億元向綠地集團(tuán)增資。
這一消息意味著上海國企改革浪潮中最新的一個成果呱呱落地。國企股權(quán)多元化、激勵機(jī)制、國資管理體制上的改革有望正漸漸拉開序幕，PE機(jī)構(gòu)也成為了這一變革中最積極的響應(yīng)者。據(jù)了解，包括凱雷、德同資本、復(fù)星等眾多投資機(jī)構(gòu)在參與國企改革方面表現(xiàn)出了濃厚的興趣，也成為了這些機(jī)構(gòu)中短期內(nèi)一個新興的投資策略。
然而，PE投資國企的前車之鑒，還猶言在耳。此前PE參與國企改制引發(fā)的一些爭議和問題，尤其是外資背景的PE機(jī)構(gòu)曾屢屢遭受輿論詬病，使得很多PE機(jī)構(gòu)逐漸淡出了國企改制的投資范圍內(nèi)，并把民營企業(yè)作為近年來PE投資的主戰(zhàn)場。
率先破局
十八屆三中全會明確，國資監(jiān)管要以管資本為主，完善國資監(jiān)管體系。上海成為了走在這一改革的最前沿。
2013年12月17日，有“上海國資改革20條”之稱的《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》公布。在上海國資國企改革方案中，將創(chuàng)新監(jiān)管作為本次上海國資國企改革的重要內(nèi)容，明確國資國企競爭類、功能類、公共服務(wù)類的基本分類，突出企業(yè)的市場屬性、產(chǎn)業(yè)特征和發(fā)展階段，實施分類監(jiān)管。在監(jiān)管的方式上重點探索公司章程、任期契約、監(jiān)管目錄、社會協(xié)同四種管理途徑。
在上海國資改革方案發(fā)布后的第二天，即去年12月19日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布消息稱，國資房企上海綠地集團(tuán)增資擴(kuò)股一事落定，包括深圳平安創(chuàng)新資本投資有限公司在內(nèi)的5家機(jī)構(gòu)將聯(lián)合增資超過百億元，此次增資擴(kuò)股完成后，國資在綠地的持股比例將下降。據(jù)悉，此次增資擴(kuò)股之前，綠地的股權(quán)大半屬于國資。綠地集團(tuán)董事長張玉良公開表示，此次增資擴(kuò)股完成后，國資在綠地集團(tuán)的持股比例將降為47%，混合所有制改革將進(jìn)一步推進(jìn)綠地集團(tuán)的發(fā)展。綠地集團(tuán)的整體上市也可能借國企改革加快推進(jìn)。“事實上，在業(yè)內(nèi)早就聽說了綠地集團(tuán)增資擴(kuò)股的事情，很多本土的PE機(jī)構(gòu)最早了解此事，很多大型PE機(jī)構(gòu)都積極跟進(jìn)了這個項目，鼎暉等機(jī)構(gòu)的進(jìn)入也早已在業(yè)內(nèi)流傳。”PE行業(yè)一位資深人士稱。
在過去的一年里，PE機(jī)構(gòu)參與國企改革的苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)。
去年9月16日，城投控股公告，國務(wù)院國資委已正式批復(fù)上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司將所持公司10%的股份轉(zhuǎn)讓給弘毅投資。而除直接入股國有企業(yè)外，PE機(jī)構(gòu)還與國有企業(yè)共同發(fā)起成立投資基金拓展新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。益民集團(tuán)近期公告，公司擬攜手德同資本共同發(fā)起設(shè)立“德益消費升級產(chǎn)業(yè)基金”。除了益民集團(tuán)外，德同資本還與北汽集團(tuán)、上海城投等兩家國企分別發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金。
事實上，在本輪國企改革政策明朗后，更多的PE機(jī)構(gòu)已經(jīng)顯露出了對參與國企投資的興趣。日前，在上海國資高層研討會暨2013年上海國資高峰論壇上，吸引了來自亞商資本、復(fù)星集團(tuán)、德同資本、賽富投資基金等許多大牌PE投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人的眼球，他們對國有企業(yè)改革中的投資機(jī)會寄予了厚望。
重回PE視線
事實上，PE參與國企改革的投資機(jī)會，并不是一種新穎的嘗試。在中國PE行業(yè)的發(fā)展過程中，參與國有企業(yè)的改制曾一度是PE機(jī)構(gòu)們非常熱衷的投資策略。弘毅投資、鼎暉投資等都是參與國企改制投資的“常客”，并締造了諸如中聯(lián)重科、石藥集團(tuán)、中國玻璃、雙匯集團(tuán)等諸多經(jīng)典案例。
但這樣的趨勢中途遭遇了波折。在2008年后，國企改制的步伐有所減退，PE參與國企改制的案例也開始變得屈指可數(shù)。在此前后，PE參與國企改制也曾引發(fā)了一些爭議和問題，尤其是外資背景的PE機(jī)構(gòu)曾屢屢遭受輿論詬病，很多PE機(jī)構(gòu)逐漸淡出了國企改制的投資范圍內(nèi)，民營企業(yè)成為了近年來PE投資的主戰(zhàn)場。
凱雷對國有企業(yè)改制的投資機(jī)會也頗為關(guān)注。徐工事件曾讓凱雷從國有企業(yè)改制的投資機(jī)會中選擇了觀望，其也刻意避開行業(yè)性的投資與收購，轉(zhuǎn)而將目標(biāo)調(diào)整為重點關(guān)注民企，對其進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資。而在目前的大環(huán)境下，凱雷再次顯示出了對投資國企的興趣。日前，凱雷集團(tuán)董事總經(jīng)理馬鼎文也表示，繼續(xù)尋找對國有企業(yè)的投資將是凱雷在今后的投資策略之一。
此外，PE對于涉及國有資產(chǎn)的投資多有顧慮還在于投資過程中需要經(jīng)過國資委核資、公開掛牌等程序，有很大的不確定性。“此前德同內(nèi)部有三條鐵律，其中之一是不要碰國有企業(yè)，在新的國資國企改革浪潮下，這條鐵律如今要被打破。”德同資本董事長邵俊公開透露，除了益民集團(tuán)外，德同資本還與北汽集團(tuán)、上海城投等兩家國企分別發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金。
在投資國有企業(yè)之外，尋求與實力雄厚的國有資本在投資、并購方面更多的合作空間也是PE機(jī)構(gòu)們所向往。尤其是近幾年P(guān)E行業(yè)一直處于行業(yè)調(diào)整期，融資和退出都陷入了困境，而國有資本成為了PE們爭相擁抱的“大款”。“在IPO停滯的這段時間內(nèi)，很多機(jī)構(gòu)沒辦法退出，就想到了找國有資本來參與接盤。許多國企都有對外投資的部門或旗下有投資基金，這幾年國有企業(yè)在對外投資上是表現(xiàn)比較猛的，國有企業(yè)不差錢，也有產(chǎn)業(yè)并購尋找新的增長點的動力，其中便有很多都是PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)手給這些國有企業(yè)的。我們今年也有兩個項目是賣給國有企業(yè)的，一個是環(huán)保的，一個是農(nóng)業(yè)的項目。”一家總部在北京的PE機(jī)構(gòu)合伙人直言不諱。
賽富投資基金合伙人金鳳春也分析表示，傳統(tǒng)的國有控股型PE，由政府和國企主導(dǎo)設(shè)立PE基金，沒有或者只有少量民間資本參與，很多國資PE的投委會成員由政府部門或上級國企派員，并可能有否決權(quán)，導(dǎo)致PE職業(yè)團(tuán)隊難以遵循市場化的原則做出投資決策。因此，這類PE可能面臨風(fēng)險承受力較弱、職業(yè)投資團(tuán)隊激勵機(jī)制無法到位的問題。而國資參與型PE，由民間資本或職業(yè)團(tuán)隊主導(dǎo)設(shè)立PE基金，國資不派員到投委會，不干預(yù)基金人事薪酬，不參與具體項目決策，國有投資監(jiān)管中的投資項目審批制和項目審計制度不再使用，這種模式能夠真正做到市場化，國資保值增值的目標(biāo)效果總體來看強(qiáng)于國有控股型PE。
經(jīng)濟(jì)觀察報 2014年01月05日
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