自2013年10月底停牌以來，有關(guān)宏源證券與申銀萬國(guó)證券合并的消息于11月陸續(xù)披露出來，據(jù)宏源證券11月26日的最新公告，繼簽署《宏源證券股份有限公司與申銀萬國(guó)證券股份有限公司資產(chǎn)重組之意向書》之后，目前該券商正與有關(guān)方積極推進(jìn)中介機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)、方案論證等重組事項(xiàng)的相關(guān)工作。盡管公告同時(shí)稱本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)“尚存在不確定性”，外界分析認(rèn)為宏源、申萬合并已是板上釘釘。
資料顯示，宏源證券和申銀萬國(guó)證券的實(shí)際控制人同屬于中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司。中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司持有宏源證券48.59%的股份，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司持有申銀萬國(guó)證券55.38%股份，同時(shí)中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司又持有中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司100%股份。宏源證券與申銀萬國(guó)的實(shí)際控制人都是匯金公司，而匯金公司又是中投公司的全資子公司。相比起參控股的商業(yè)銀行，匯金旗下的證券公司實(shí)力偏弱，從投資運(yùn)營(yíng)角度看存在整合必要性。另外，證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司實(shí)際控制人“一參一控”（參控股券商最多各一家）的要求也曾是其整合券商的動(dòng)因之一。
從券商行業(yè)發(fā)展的角度來看，申萬和宏源最終合并成功，對(duì)于開啟新一輪的證券業(yè)整合將具有重要意義。“過去20 年中國(guó)券商基本從事著同質(zhì)的業(yè)務(wù)，依靠壟斷和背后的資源賺錢，導(dǎo)致了行業(yè)的低集中度，”一位券商人士表示，“未來行業(yè)并購(gòu)整合不僅意味著集中度的提升，也帶來整體議價(jià)能力的提高，部分具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的券商將大幅受益。”
合并折射匯券商革新意圖
宏源證券是國(guó)內(nèi)首家上市券商，今年曾因陷入債券違規(guī)核查，公司副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、副總經(jīng)理等數(shù)名中高層人員9月底被公安部門帶走。2012 年年末以來，IPO 一直處于暫停狀態(tài)，而目前幾年內(nèi)券商上市的名額已經(jīng)被東方、齊魯、中原證券、國(guó)泰君安等券商“塞滿”。分析人士認(rèn)為，此次合并應(yīng)該是申銀萬國(guó)通過重組宏源證券實(shí)現(xiàn)上市，進(jìn)一步做強(qiáng)做大。
翻閱數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2006年申銀萬國(guó)以總資產(chǎn)346.38億排名業(yè)內(nèi)第三，而中信證券排名第四，到了2012 年，申銀萬國(guó)總資產(chǎn)僅為491億，而中信證券總資產(chǎn)已超過1300億。
在擴(kuò)充業(yè)務(wù)線需要的資本金方面，申銀萬國(guó)的優(yōu)勢(shì)并不明顯。以中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的2012年度證券公司會(huì)員財(cái)務(wù)指標(biāo)排名情況來看，申銀萬國(guó)的增速也顯得緩慢，盡管在總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入等方面排名第10，凈利潤(rùn)排名第9，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入排名第7，但是在增長(zhǎng)率方面，申萬僅在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這塊排名靠前，在其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)率均比較靠后，而此前曾經(jīng)連續(xù)五年都排在全國(guó)榜首位置的投行業(yè)務(wù)，在2012 年也出現(xiàn)“顆粒無收”。在券商業(yè)創(chuàng)新大潮洶涌之際，申銀萬國(guó)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)也并未見到亮點(diǎn)。
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新的券商排名顯示，截至2012 年末，申萬凈資本約131 億元，排在第9 位，數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，申銀萬國(guó)凈資本達(dá)131 億元，在業(yè)內(nèi)排名第九，遠(yuǎn)低于前三甲中信證券、海通證券、廣發(fā)證券404.7 億元、390 億元、217.3 億元的水平。而目前排名前十的券商中，除國(guó)泰君安外，均已完成上市甚至再融資的“跑馬圈地”。
根據(jù)2012年底證券公司排名，重組后的公司總資產(chǎn)規(guī)模將超過廣發(fā)證券而位列券商第四位，并直逼國(guó)泰君安的899 億元。也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，重組后的公司將具備與中信證券一較高下的實(shí)力。不過，雖然資產(chǎn)排名大大靠前，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上的實(shí)力也會(huì)上升；但雙方在業(yè)務(wù)、人事等方面的整合或面臨較大的挑戰(zhàn)。
今年7 月，原中金公司董事長(zhǎng)李劍閣接替汪建熙擔(dān)任申銀萬國(guó)董事長(zhǎng)，被認(rèn)為是中投強(qiáng)力推動(dòng)申銀萬國(guó)上市的信號(hào)。近日申銀萬國(guó)年會(huì)上李劍閣公開表示，“業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將決定證券公司存亡，而通過市場(chǎng)化重組整合加快做大將是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，申銀萬國(guó)正在加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)重組的步伐。”而年會(huì)的主題被定為“新變革”，也可謂意味深長(zhǎng)。
券商整合并購(gòu)潮或?qū)⒌絹?br />
“中國(guó)證券業(yè)存在多而不強(qiáng)、惡性競(jìng)爭(zhēng)等問題，美國(guó)前十大券商的盈利就能占到美國(guó)券業(yè)盈利的90%，而國(guó)內(nèi)這一指標(biāo)僅為50% 左右，”一位券商人士表示，“只有通過不斷整合并購(gòu)，中國(guó)證券業(yè)才能形成巨無霸的企業(yè)，行業(yè)整合一方面有利于降低惡性競(jìng)爭(zhēng)，另一方面有利于通過增加凈資本等實(shí)力來推動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。”
長(zhǎng)期以來，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的盈利模式主要依賴于牌照管理和價(jià)格保護(hù)下的壟斷收益。這一方面導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)普遍創(chuàng)新動(dòng)力不足，另一方面也使得金融機(jī)構(gòu)普遍的同質(zhì)化。對(duì)于金融市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境正在發(fā)生的深刻變化，匯金管理層已經(jīng)形成清晰的認(rèn)識(shí)。李劍閣說：“越來越市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)讓行業(yè)出現(xiàn)明顯分化，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的成敗決定了證券公司的興衰存亡。” 對(duì)于一家金融機(jī)構(gòu)來說，采取怎樣的發(fā)展戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)策略，打造怎樣的核心競(jìng)爭(zhēng)力變得日益重要。
中信建投分析師在其報(bào)告中指出，匯金系對(duì)旗下券商的處置只是時(shí)間和突破點(diǎn)的問題。“整合旗下券商資產(chǎn)，是匯金近幾年一直想推、但阻力較大的事。”宏源與申萬的整合應(yīng)該只是匯金系整合的開始。目前，匯金公司直接參股或控股的券商達(dá)到10 家，包括中金公司、申銀萬國(guó)、中信建投、中投證券、瑞銀證券，而宏源證券、銀河證券和西南證券及齊魯證券在股權(quán)關(guān)系上，由匯金公司間接控股。這些券商未來的整合動(dòng)向值得關(guān)注。
今年以來，券商并購(gòu)的消息和動(dòng)作都非常多，中信證券完成收購(gòu)里昂證券、國(guó)金證券擬收購(gòu)粵海證券、方正證券擬收購(gòu)民族證券，宏源和申萬擬合并都被投資者密切關(guān)注。其中方正證券停牌至今已3 個(gè)月，在方正證券確認(rèn)吸收合并民族證券時(shí)，證監(jiān)會(huì)就表態(tài)支持合規(guī)的證券公司并購(gòu)行為。
“金融行業(yè)本來就是如此，比的不是誰(shuí)活得精彩，而是誰(shuí)活得長(zhǎng)。”一位券商分析人士表示。
中國(guó)證券網(wǎng) 2014年01月09日
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